【今日推荐】【货币市场与流动性周度观察】市场利率与政策利率倒( 八 ) 7月5日央行降准0.5个百分点

以4月25日的降准为例，由于4月财政支出慢于历史同期，4月24日资金面较为紧张，DR007显著高于政策利率。4月25日的降准约释放增量资金4000亿，当日有1500亿逆回购到期，净投放规模仅2500亿，低于我们计算的月初情境下的流动性缺口规模，更难以对冲财政变化和月末因素的影响。因此在4月25日降准后并没有出现市场利率与政策利率倒挂的现象。

就年内而言，从公开市场操作到期的情况来看，2018年10月、11月和12月的MLF到期规模均在4000亿以上，其中11月MLF与12月第一笔MLF到期都在上旬，而10月MLF和12月的第二笔MLF到期则在中旬。同时，本周招标的1500亿国库现金定存将于10月16日到期。11月与12月是否有国库现金定存到期仍不明确。从财政收支情况来看，历年9月和12月财政支出力度较大，10月则是政府存款增长较多的月份。如果年内再度降准，央行可能选择MLF等到期规模较大，或资金面相对紧张的时点，否则市场利率与政策利率可能再次出现倒挂。不过除利率调控外，贸易战、金融市场波动等风险因素也会影响降准的时点选择。