92号文之后的金融角度思考 92号文之后的金融角度思考"

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来源：PPP融资小白

11月17日，财政部下发的92号文犹如一声惊雷炸响了PPP金融人的朋友圈。尤其是其中的“违反相关法律和政策规定，未按时足额缴纳项目资本金、以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份“将被集中清理的规定，直接将金融机构常用的小股大债模式（以股东借款充当资本金）宣判死刑！看到这个文件，我们的朋友圈是这样的

还有是这样的

据说我们单位内部在传言，小白已经吃不下饭了，还有人传言小白干不下去准备辞职跳槽了。。。。

感谢党，感谢组织，由于PPP流程太长，小白审批的小股大债模式还没有正式投放的！其实92号文之后，小白重新思考PPP投融资业务，深深地觉得：金融机构专业致胜的时代来临了！！

一、PPP的本质是什么

近日，在朋友圈看到一好友感慨：做PPP就是做金融，做PPP就是做融资！笔者深以为然，PPP的本质其实就是金融！

第一、PPP因融资而生！尽管财政部赋予了PPP很多职能，如提升国家治理能力、转变政府职能；深化财税体制改革、构建现代财政制度；提高公共服务效率等。但毫无疑问，融资是PPP的起点，也是目前最重要的功能，以至于财政部需要屡次出来强调，PPP不能仅仅是为了融资；

第二、PPP是资金密集型模式！财政部PPP项目库平均单个项目的金额有10亿元左右吧，20亿元以上的项目比比皆是，100亿元以上的项目也并不少见！如此资金密集型模式，融资就至为关键，甚至现在PPP项目融资难已经成为PPP项目落地的最大障碍。

第三、PPP的期限太长！PPP项目期限均不少于10年，尤其是92号文之后，股东借款已经不能充当资本金，原来可以在存续期内逐步退出的资本金，现在很可能要在项目里面呆上十几年！长期限资产和短期险资产在特征和风险等方面有极大的差别，比如定价上基准利率和shibor就大为不同。只有金融机构才是研究资源跨期配置的最专业机构，也是最有实力去持有长期限资产的机构。

第四、国外经验。在很多发达国家，金融机构才是长期限基础设施和公共服务资产的持有人，如麦格理。近十年来，麦格理在全球很多国家对基础设施和公共服务项目进行投资和收购，在基础设施方面的管理资产总额达到2000亿澳元（109个基础设施项目）。

因此，只要你够专业，完全可以把PPP玩出花来！但前提是，PPP要可持续发展，PPP不会演变为一场闹剧！

二、专业致胜的时代来临

由于2014年以来PPP的爆发式快速增长，加上PPP又是一种新模式，因此发展过程中存在很多问题。对于金融机构而言，尽管PPP的本质是金融，但是参与PPP项目确是一个极为痛苦的过程，在此不一一描述，具体参见笔者PPP项目融资吐槽系列。PPP原来融资就难，92号文之后，简单粗暴的融资方式被禁止，有利于专业PPP金融机构！

第一、合规促长远发展。此次财政部的大刀阔斧，实际上为PPP回归本源和可持续发展打下坚实基础。最严新规靴子落地之后，规则和思路已经越来越清晰，有利于减少金融机构原有的很多担忧。

第二、地方政府是否该给项目更高收益了。92号文将大大减少很多仓促上马的PPP项目，10%的硬约束也将引导地方政府将PPP用于最具经济效益和社会效益的精品项目。30%的绩效考核挂钩，一改大家以往所理解的PPP风险特征。对社会资本而言，资本金很可能要长期在项目公司呆着，同时也要承担更大的风险。综上，地方政府是否该给PPP项目更高的收益了？？

第三、专业金融投资机构的价值尤显，风险收益性价比回归。金融机构最常用的小股大债模式寿终正寝，资本金融资也有点说不清楚，项目融资难度加大，对于很多社会资本（尤其是央企及子公司）而言，如何在接下来的项目中解决项目融资问题，提前绑定金融机构，锁定项目资金拼盘，将成为重中之重。对于金融机构而言，能够专业而合规地参与PPP项目投融资的价值将越来越明显。

三、请允许我最后吐个小槽

以上满满的正能量有没有！亲们请允许我最后吐个小槽。

昨日，同样一则全面监管文件在金融人朋友圈刷屏。中国人民银行联合银监会、证监会、保监会和外管局下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，资管行业统一监管时代正式来临。其中关于组织实施和过渡期的安排尤其引人关注，文件明确“按照新老划断原则设置过渡期，确保平稳过渡。过渡期自本意见实施后至2019年6月30日”。相比之下，我们的92号文是不是有点猛烈？请允许我上个老图，因为我隐隐感觉有很多前期参与的社会资本可能是这种情况。

【延展阅读】

[1]靴子落地 - PPP项目最严新规来了

[2]92号文律师解读：PPP项目路在何方？

[3]PPP刮起集中清理风暴，财政部提高入库门槛

[4]聚焦|PPP项目最严新规后续

今日观点

92号文可以从整体上提高PPP的运作效率，回到PPP的初心。通知的操作性很强，在责任主体方面明确了省级财政部门，并明确财政部PPP中心是业务指导单位，后者可以保证全国各地执行政策一致性，这种工作机制设计非常科学。——金永祥

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