【东北晨会171205】策略：资金延续“再均衡”//固收：12月流动性宏观策略【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/

宏观策略

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/王艺霏】晨报：资金延续“再均衡”，关注采掘、地产和建材；军民融合进一步推进，关注“军转民”和“民参军”双向投资机会。1.资金延续“再均衡”，关注采掘、地产和建材。昨日市场依然保持弱势，窄幅震荡；权重蓝筹出现反弹，上证50收涨0.67%、沪深300收涨0.52%；上证综指和创业板指分别收跌-0.24%和-0.38%。全市场成交额维持在4000亿附近，仍处于磨底阶段。行业表现方面，食品饮料、家用电器、非银金融领涨；轻工制造、计算机、机械设备跌幅较大。主题方面，昨日市场并无明显强势主题，次新股指数跌幅接近-8%。市场资金分布上延续“再均衡”的特征，底部的周期成交占比回升，位于高点的成长、金融和消费占比均有不同程度的下滑。目前来看，采掘行业成交占比提升幅度更为温和，而且在价格的趋势循环图中也正式进入强势的第一象限中，建议重点关注；此外我们还看好成交占比位于低位，价格出现走强信号的房地产与建材行业。

2.军民融合进一步推进，关注“军转民”和“民参军”双向投资机会。昨日国务院发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，提出了当前和今后一个时期是军民融合发展的战略机遇期，也是军民融合由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越发展的关键期。具体措施包括进一步扩大军工开放、加强军民资源共享和协同创新、促进军民技术相互支撑、有效转化、支撑重点领域建设等方面；其中我们认为最值得关注的点在于提到了“积极引入社会资本参与军工企业股份制改造”、“积极稳妥推动军工企业混合所有制改革，鼓励符合条件的军工企业上市或将军工资产注入上市公司”，意味着军民融合的推进将为资本市场提供更多的投资机会。

从资本市场的角度看，军民融合主要体现在“军转民”和“民参军”两个方面。军转民主要指军工集团利用科技优势进入高端民品生产领域，可以分享市场空间巨大的民品市场，提高企业的持续盈利能力；关注大集团小平台民品相关上市公司，如康拓红外、乐凯胶片。民参军指民营企业利用资本优势和生产及管理优势进入军品配套产业链，不但有利于拓展企业的成长空间和盈利空间，也有利于国防军工行业效率与活力的提升；关注技术含量较高、竞争优势明显的军事信息化相关企业，如天银机电、海兰信。

【东北固收李勇/刘辰涵】12月流动性月报：监管政策严，供给压力增，年底流动性还可期待什么？财政存款对流动性有所支撑，M0季节性增长。根据往年情况推测，我们认为12月政府存款投放依然对市场流动性有所支撑，但由于今年财政支出提前，财政支出月度平均化，预计财政投放规模在万亿左右。由于节前现金需求增加，预计12月M0增加量在3000亿左右。整体来看，财政存款和MO回升对12月的流动性影响加总为正面，但是相比往年由于财政支出走弱，支撑力度有所减小。

央行外汇占款维持正值，但对流动性边际改善有限。我们认为短期内外汇占款回升趋势仍在，12月份央行外汇占款可能继续上升，但上升幅度不大，对流动性改善比较有限。

公开市场操作：12月到期总量11050亿元，到期压力小于上月，但上旬到期较为集中，所以依然要关注月初市场资金面情况。预计12月资金面总体稳定，但依然存在月初跨月和月末跨年资金紧张的可能。

金融监管政策频繁出台，明年一季度多项政策正式实施：整体来看，监管的态度仍为不放松，随着金稳会成立和一系列金融稳定政策的出台，监管对债市的影响逐步显现。刚性兑付、资金池、多层嵌套、通道业务、“滚隔夜”等过度加杠杆行为和债务风险是近期监管的重点。明年1月生效的定向降准、MPA考核、资管增值税将全方位的影响整个银行体系和资管行业，进而影响债市及流动性，综合来看，定向降准所带来资金释放是对流动性较为明显的利好。

债券供给：同业存单到期量较11月增加，国债、地方政府债发行压力不小。11月份同业存单发行量有所回升，三个月同业存单到期收益率11月连续升高。12月同业存单到期量21873.8亿元，数量较大。预计12月仍有7000-8000亿的国债、地方政府债需发行，尽管并不是每一年度国债、地方政府债发行均按照新增赤字进行发行，可能有千亿左右的差但差距不大。故12月国债、地方政府债发行压力仍高，对资金面影响较大。

总结：监管政策频出，供给压力不减，流动性前景难言乐观：预计12月的流动性在财政存款方面影响正面，但由于财政支出力度减小，最终支撑有限。M0呈增长趋势，影响为负面，外汇占款变动不大，上述三方面整体对流动性进行一定支撑。从公开市场操作角度看，11月央行坚持稳健中性货币政策，如果在12月延续这一思路，在到期压力有所缓和的情况下，预计12月资金面总体稳定，但依然存在月初跨月和月末跨年资金紧张的可能。从经济金融政策和监管角度来看，监管的态度依然不放松，随着金稳会成立和一系列金融稳定政策的出台，监管对债市的影响逐步显现，但可预期的定向降准政策对于债市流动性是利好。综合来看，11月底超储率小幅回升至1.6%，但并不意味着银行间流动性明显转好，其原因一是年底银行体系备付压力加大；二是监管影响逐步发酵下，银行融出资金意愿有可能下降；三是年底机构及产品有赎回压力和业绩兑现动机；四是略转好的流动性很可能被超出往年同期的债券供给对冲。建议12月中上旬应谨慎对待市场整体流动性，月末伴随财政支出及18年定向降准预期，流动性望有所好转。

行业研究

【东北新能车笪佳敏】2018新能源汽车策略报告：雄关漫道，强者恒强。政策市场双轮驱动，行业增长中枢切换。随着欧盟各国陆续提出禁售燃油车时间表以及中国双积分政策长效机制落地，全球电动化浪潮已全面展开。面对日益趋严的油耗压力，各大车企纷纷全面布局电动化，中国作为全球汽车电动化的主战场，将引领汽车行业新一轮的变革。

整车：1）乘用车将逐步取代客车成为行业增长的主要引擎。乘用车作为新能源汽车最大的市场将从政策依赖型增长转向需求拉动型增长。依靠高性价比的A00级车型，非牌照市场逐步打开，全国地区的销量结构改善。2）客车市场次补贴周期展望明年。新能源公交车渗透率仅32%，叠加各地公交电动化政策托底，市场发展远未到底，客车销量有望迎来周期高峰；3）物流车三万公里门槛正本清源，产量逐步放量，客车巨头相继进入物流车领域或重塑市场格局。宇通、金龙、中通均已切入物流车市场，客车企业在新能源车三电技术积累深厚，行业或将洗牌。

动力电池：三元渐成主力，格局重于业绩。1）行业层面：乘用车取代客车成为动力电池增长的驱动力，但目前低端产能过剩，优质产能稀缺，龙头企业强者恒强。2）技术层面：补贴或侧重技术门槛，低端产能或被倒闭淘汰，高镍三元与三元软包有望成为提升能量密度的主流趋势。3）客户层面：以量补价是核心，格局比业绩重要。电池价格虽然在持续下降，但乘用车领域未来的电池消耗量将达千万级，龙头企业深度绑定主流车企，高客户壁垒将抢占巨大的市场空间，长远来看格局更加重要。

锂电设备：投资周期错峰，后道设备将步入上行周期。相较于中前段设备，后段设备景气周期滞后两年，中国动力电池从2015年开始放量，预计PACK设备将迎来投资流年。PACK设备趋势一：乘用车厂商打造模块化平台，布局PACK成为必然趋势。PACK设备趋势二：自动化趋势崛起为必然趋势。随着两大趋势的推进，后道设备景气逐步上行，2020年累计市场空间达到96亿元。

【东北汽车刘军/李恒光】汽车行业2018年年度策略：把握汽车产业最大变革浪潮下的投资机遇。明年乘用车行业总体增速放缓，结构性机会依然存在。随着2018年车辆购置税优惠政策的全面退出，预计汽车行业增速放缓，我们预期全年2%-3%的增速。短期来看，明年汽车行业有两个结构性的机会：（1）SUV渗透率继续提升；（2）自主崛起。SUV更贴合中国消费者的需求，通过性强，空间大，渗透率有望持续提升，且伴随着二胎政策放开，7座SUV迎来发展机遇。一线自主品牌的崛起已然成势，不断向上突破15万元以上市场的天花板，继续看好一线自主品牌。

汽车产业迎来最大变革浪潮：1、节能与新能源汽车；2、智能驾驶。尽管短期受购置税优惠政策退出影响，明年乘用车增速承压，但从长期角度来看，我国汽车保有量与发达国家相差甚远，远未到天花板，同时产业结构迎来重大变革浪潮。汽车产业的投资机遇，主要把握两大主线，一是双积分政策实施推动节能与新能源汽车的快速发展，二是经过十多年技术发展，已经无限接近规模量产的智能驾驶。

双积分政策实施，不仅加速推进汽车电动化，同时促进节能技术的快速量产。双积分政策对积分不达标的车企规定了严厉的惩处措施，车企难以再有侥幸心理。我们通过建模分析，认为考核期企业平均油耗是影响双积分达标的关键，将推动汽车节能化技术的快速普及，因此建议重点关注汽车电气化节能技术（12V启停+48V微混）的发展。

循序渐进式方案商业化速度快，ADAS供应商迎来发展机遇。从L1逐渐发展到L4的循序渐进式更适合无人驾驶乘用车的发展。若以智能驾驶单车价值到2020年上升到一万元，全球汽车产量8000万辆测算，智能驾驶乘用车市场空间有8000亿元。感知、决策、执行环节的大批供应商希望通过进入整车厂供应体系分羹千亿市场。

【东北家电唐凯/王朝宁】家电行业2018年度策略报告：把握龙头，关注改善。整体来看，目前市场风格依然偏稳健，对确定性的关注依然较强。根据这条主线，我们认为2018年一方面建议继续关注利润成长性确定高，估值相对较低的各细分领域的龙头企业，另一方面建议关注成本与汇率因素导致短期利润增长不及预期带来估值错杀，但行业基本面整体向好，具备环比改善空间及能力的相关企业。

家电板块中建议关注具备出货均价提升而面板价格下降带来短期错配，盈利能力边际改善的黑电龙头海信电器；汇率波动导致短期业绩不达预期而错杀估值，但长期成长逻辑无损的小家电企业莱克电气、荣泰健康；主营业务下游需求回暖，汇率波动收窄带来改善利润，具备极强研发、创新以及供应链管理能力的视源股份；以及增长确定性强，目前估值相对较低，有望走出估值切换行情的细分领域龙头企业格力电器、青岛海尔、老板电器、华帝股份、浙江美大。

新股申购

今日申购：华能水电

申购代码：730025

发行价：2.17元

发行市盈率：76.86