由农产品拉动的CPI涨幅估计超越04年,农副产品饲料价格仍在快速攀升,国际农产品期货价格加速上升,资料来源：申银万国证券研究所,16,1.2.4 农产品涨价带来的购买力给了谁？,农产品涨价带动饲料/化肥价格 农产品涨价提升农民收入 ， 提高全社会最低工资 ， 促使劳动力收入大幅上升,尿素价格与小麦、玉米价格高度相关,劳动力工资近期加速 。

8、增长 ，社会最低工资的上升将更快地推动其上升,资料来源：申银万国证券研究所,17,1.2.5 劳动力工资上升拉动其他消费品价格,通过收入上升的其他消费价格的膨胀 ， 比较间接 ， 也比较微弱 事实上 ， 一旦劳动者观察到资产价格迅速膨胀 ， 将被迫使得他们将增加的收入投向资本市场 。
,收入上升把价格间接传导给烟酒/家庭设备/医疗保健,资料来源：申银万国证券研究所,18,1.2.6 投资主题二：农产品带动的购买力,农产品价格的突然跳跃 ， 以及未来的持续膨胀 ， 必然新增购买力 ， 而这些购买力将直接投向饲料和化肥 ，农民收入上升 ， 提高了全社会最低工资 ， 而劳动力收入的上升 ， 可以将价格间接传导给其他消费品 我们看好： 饲料 化 。

9、肥,19,主要内容,1. 不一样的通胀 2. 通胀套利 2.1 通胀套利机制 2.2 暴露在通胀环境中的收入端 2.3 隐蔽在价格稳定/下滑环境中的成本端 3. 价格差变动与估值变化,20,2.1.1 通胀套利机制,受益于通胀： 将收入端暴露在价格膨胀环境中； 而将成本端隐蔽在价格稳定甚至下降的环境中 中性于通胀： 收入和成本同时暴露在价格膨胀/价格稳定的环境； 负面于通胀： 收入被限制 ， 而成本被暴露在价格膨胀环境中,21,2.2.1 收入端暴露在价格膨胀环境：消费,消费品：销量膨胀 ， 价格逐渐企稳,食品饮料和医药的收入端都暴露在通胀中 ，价格跟随性上涨,乘用车终端销售价格变化比较,耐用消费品也 。

10、能够间接获得价格企稳的好处,资料来源：申银万国证券研究所,22,2.2.2 收入端暴露在价格膨胀环境：服务,服务业：客单价上升；服务量上升,资料来源：申银万国证券研究所,23,2.2.3 收入端暴露在价格膨胀环境：要素,非贸易品和本土定价的要素价格持续攀升 ， 体现人民币实际汇率上升态势 典型代表比如煤炭、地产,有本土定价权的煤炭价格国内价一直高于国际价,最典型的非贸易品要素-土地/房产价格不断上升,资料来源：申银万国证券研究所,24,2.2.4 收入端暴露在价格膨胀环境：国际比较,国际大宗商品价格与国内价格差距：钢铁,亚洲钢价创新高 ， 而中国钢价离历史高点还差20%,中国国内价格低于国际钢铁价格, 。

11、资料来源：申银万国证券研究所,25,2.2.4 收入端处于稳定或下跌的环境中,政府管制：在CPI大幅攀升的时期 ， 政府更不原意放开成品油定价机制 国际氛围：次级债危机可能波及商品期货 ， 对国内商品价格产生冲击,国内成本油价格被政府管制 ， 无法参与通胀,如果对冲基金平仓 ， LME价格下跌 ，国内金属价格暴露在下跌风险中,资料来源：申银万国证券研究所,26,2.3.1 成本端隐蔽在非通胀环境中：境外,航空/造纸 ， 把动力成本/原料成本 ， 甚至是财务成本都放在境外 ， 避免国内通胀环境,资料来源：申银万国证券研究所,27,2.3.2 成本端隐蔽在非通胀环境：历史,比如 ， 地产企业存量土地以历史成本计价； 比如 ， 自有物 。

【膨胀的购买力|突然膨胀的购买力与通胀套利A股策略主题(ppt 53页)】12、业零售企业的房屋折旧以历史成本计价,固定成本下的收入提高可以体现在百货企业毛利率上,资料来源：申银万国证券研究所,28,2.3.3 成本端隐蔽在非通胀环境：固定,分解成本 ， 固定成本比重较高的行业包括 水电（65%）；公路（60%）；景点酒店（50%）；通信运营（50%）,29,2.3.4 成本端暴露在价格上涨风险,政府征收税负： 煤炭（各类资源税占30% ， 人工占20%） 化工（上游原料占40%） 钢铁（铁矿石与运费困扰） 食品饮料（食品价格上涨）,30,2.4.1 主题投资三：能够开展套利机制的行业,资料来源：申银万国证券研究所,31,2.5 行业汇总,考虑估值和三个投资主题 我们建议 超配： 。

13、航空、地产、零售、证券/保险、化肥、轿车 标配：煤炭、钢铁、食品饮料 低配：石油化工、有色,32,主要内容,1. 不一样的通胀 2. 通胀套利 3. 市场判断：4季度调整压力加大 3.1 回顾：530以来A股上涨动力 3.2 展望：股票供给压力上升 ， 资金分流预期高涨 3.3 政策：经济调控预期上升 ， 股指期货产生干扰 3.4 长期趋势仍然取决于业绩增速,33,3.1.1 “530”以来A股涨幅解构,在沪深300指数38%的涨幅中 ， 上调盈利预期贡献了19% ， 市盈率上升贡献了19% 。

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标题：膨胀的购买力|突然膨胀的购买力与通胀套利A股策略主题(ppt 53页)( 二 )