1、1,陈 李 2007.9,突然膨胀的购买力和通胀套利 四季度A股策略主题,2,主要内容,1. 不一样的通胀 1.1 谁推动了通胀？-膨胀的购买力 1.2 农产品与CPI-农产品价格涨到哪里 2. 通胀套利 3. 市场判断：4季度调整压力加大,3,1.1.1 这是一样的通胀吗？信贷和外贸顺差,07年和04年都有：类似的宽松信贷和持续的外贸顺差输入资金,信贷快速增长继续推升货币供应量,出口快速增长带来顺差不断上升,资料来源：申银万国证券研究所,4,1.1.2 谁推动了04年通胀？投资,94、04年 ， 作为典型的需求拉动型通胀 ， 投资就是那个首先向“价格池”投下货币的需求 而突然膨胀起来的投资需求 ， 来自 。

2、出口增长加速和政府主导投资的上升,94、04年 ， 上升的固定资产投资增速 ，拉动生产资料价格和生活资料价格,自03年加速的出口在拉动投资需求外 ，也向整个经济体注入资金,资料来源：申银万国证券研究所,5,1.1.3 04年通胀：投资推动生产资料价格,04年通胀故事：“投资”放下第一桶金投资品价格攀升原材料价格上涨PPI上升 原材料和工业制成品行业盈利远远高于消费品,04年能源和原材料价格显著大幅上涨,04年生产用品制造业价格涨幅显著高于消费制造业,资料来源：申银万国证券研究所,6,1.1.3 但谁推动了07年通胀？no one？,投资、出口并没有出现显著提升 ， 消费也没有出现跳跃式上涨 ，没有出现 。

3、突然的部分需求释放 没有谁向“价格池”投向第一桶金？5.6%的CPI只来自猪蓝耳病？,固定资产投资没有出现显著回升 ， 表现温和,出口保持较快速度 ， 但没有加速,资料来源：申银万国证券研究所,7,1.1.4 07年谁投下“第一桶金”？资本与资产市场,地产和股票市场逐渐成为通胀资金输出源:资产价格膨胀带来购买力的显著上升！ 按照平均地价估算 ， 深圳城市重估值约7.9兆（亿亿） ， 上海城市重估值约26.4兆（亿亿） ， 深圳城市新增重估值2.6兆（亿亿）；与此同时 ， A股上涨每月提供约3万亿新增市值；,A股每月新增市值接近当月广义货币的10%,按照地产价格重估上海、深圳 ， 城市房地产新增值惊人,资料来源：申银万国证 。

4、券研究所,8,1.1.5 膨胀的购买力投向哪里？土地市场,来自资本资产市场的新增购买力 ， 继续把更多的资金投向资本资产市场 ， 以期获得更大更多的购买力 房地产的通胀循环（买地-建房-售房-再买地） ， 不断推高土地和房产价格 ， 扩大开发商的名义毛利,全国土地价格急速反弹,随着地产价格迅速反弹 ， 地产投资也快速回升,资料来源：申银万国证券研究所,9,1.1.6 膨胀的购买力投向哪里？股权市场,来自资本市场的新增购买力 ， 继续鼓吹牛市泡沫 ， 配合着股权改革/业绩改善/宽松政策氛围 ， 以期在泡沫破灭前获得更大更多账面财富 。
,流通股东账面财富1年增加4万亿 ，国有股东账面财富1年增加7万亿,资金大量涌入股票市场 ，推动 。

5、股票价格指数（市盈率）大幅上升,注：这里的市盈率=股价/追溯四个季度的EPS加总,资料来源：申银万国证券研究所,10,1.1.7 膨胀的购买力投向哪里？奢侈的“住”、“行”,居住及相关类消费明显加速 ， 价格持续上升； 汽车消费再次加速 ， 价格指数走出低迷,轿车消费6、7月份出现“淡季不淡”,居住类价格指数涨幅仅次于食品价格涨幅 ， 与CPI相当,资料来源：申银万国证券研究所,11,1.1.8 投资主题一：膨胀的购买力,我们追随“第一桶金”投向哪里 ， 随着投向的货币在价格池中造成的波动 。
战略看好： 土地（地产/商业地产/有物业的零售） 股权（证券/保险） 轿车,12,1.2.1 这是一样的通胀吗？CPI 。

6、,与04年类似 ， 食品价格走势与CPI高度一致。
,部分粮食品种07年重复了04年走势,和04年一样 ， CPI主要受食品类价格上升带动,资料来源：申银万国证券研究所,13,1.2.2 04年农产品与CPI：大宗商品的滞后影响,04年的农产品上涨 ， 是大宗商品价格攀升的滞后影响 CPI上涨的逻辑与时间顺序是：“投资”放下第一桶金投资品价格攀升原材料价格上涨PPI上升农产品价格上涨CPI上升,投资先放钱进入“价格池” ，动力及原材料价格上涨自然先于农产品,04年PPI明显领先CPI ， 幅度也远远超过CPI,资料来源：申银万国证券研究所,14,1.2.3 07年农产品与CPI：突然的跳跃（1）,在上游商品价 。

7、格回落过程中 ， 农产品价格突然跳跃,CPI走势复制04年 ， PPI却与04年截然相反,上游能源价格走势下跌 ， 食品价格却大幅攀升,资料来源：申银万国证券研究所,15,1.2.4 07年农产品与CPI：突然的跳跃（2）,粮食和农副产品上涨动能更加强劲：来自成本与国际价格的推动 。

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标题：膨胀的购买力|突然膨胀的购买力与通胀套利A股策略主题(ppt 53页)