基金申购-建仓热潮 ， 催生了部分蓝筹“泡沫” 。
沪深300指数07年市盈率接近38倍 ， 与全部A股一致 。
,530以来沪深3 。

14、00指数上涨38% ，其中19%来自盈利预期提升 ， 另外19%来自估值提升,基金等机构的建仓行为 ，造成绩优股自530以来远远跑赢低质股,资料来源：申银万国证券研究所,34,3.1.2 回顾：夏季资金热浪灼人,估值被资金推高 ， 投资基金的财富效应再次吸引大量申购资金 。
初步估计7、8月份基金净流入3000亿元 。
同期IPO及再融资规模不足200亿元 。
基金发行规模、拆分速度显著上升,基金的财富效应导致申购资金快速涌入,基金审批规模和速度在8月明显加快,资料来源：申银万国证券研究所,35,3.1.3 回顾：中期业绩浪迷人,中期净利润同比增长超过70% ， 高于预期 。
推动业绩上升的制度因素：收入增长、费用率 。

15、下降、投资收益大涨、毛利率回暖； 推动业绩上升的行业因素：金融、化工、钢铁,对中期业绩贡献最大的因素分别是 收入上升、投资收益上升、费用率下降和毛利率扩大,数据截至8月30日 ， 可比数据 ， 剔出新上市公司,可比上市公司中期净利润同比增长75%,资料来源：申银万国证券研究所,36,3.1.4 A股可能迎来调整,资金：股票供给增加、资金分流可能打破正循环 政策：市场降温、经济调控预期上升 盈利：增速下降 ， 但仍存在超预期可能 我们的判断：A股四季度震荡调整 ， 沪深300指数在4400-5800之间震荡 。
,37,3.2.1 资金热浪消退-股票供给上升,四季度可流通小非市值创历史之最：5992亿 未来6个月回 。

16、归可能海归的市值：3570亿,10月单月可减持小非市值超过3000亿,海归大盘股正等待政策面的放行,资料来源：申银万国证券研究所,38,3.2.2资金热浪消退-资金分流预期高涨,QDII和个人投资港股“自由行”打开国内资金分流渠道 估计一年内将有850亿美元国内资金流入香港 ， 等于“中国概念股”总市值5% ， 相当于香港市场全年成交量的8.5% 中国终将从资金引入国变成资本输出国；,H股相比A股具有强烈吸引力 ， 加入A-H价差图,我们估计未来一年将有850亿美元国内资金流入香港,资料来源：申银万国证券研究所,39,3.3.2 政策风险加大:降温还需要多少政策？,资料来源：申银万国证券研究所,40,3. 。

17、3.3 政策：股指期货年底公告时间表,沪深300的市值结构需要海归大盘股的改善 年内大量海归后 ， 期指出台 。
年内可能出台股指期货 。
,最成功的期指标的 SP500的市值结构分布较为合理,沪深300的市值集中度过高,资料来源：申银万国证券研究所,41,3.3.2 政策：在发烫的经济数据面前,按照宏观小组预测 ， 3季度GDP增长12.5%,固定资产投资增长29%,CPI摸顶6.7% 调控预期再次强烈,资料来源：申银万国证券研究所,42,3.4.1 下半年盈利增速下降-基数和费用率问题,06年下半年净利润基数大幅上升 ， 同比增速下滑； 费用率（三项费用占收入比重）已经下降到96年以来最低水平 ， 进一步下降空间 。

18、不大；,中期费用率占比已经下降到10% ， 96年以来最低点,07年下半年净利润同比增速可能只有20%,资料来源：申银万国证券研究所,43,3.4.2 下半年盈利增速下降-利润结构问题,决定整体利润的关键行业是金融、化工和钢铁 信贷紧缩 ， 金融行业下半年业绩增速下滑 基数问题 ， 钢铁行业下半年业绩增速下降 成品油价差问题 ， 化工行业下半年业绩增速下降,数据截至8月30日 ， 可比数据 ， 剔出新上市公司,资料来源：申银万国证券研究所,44,3.4.3 但盈利增长趋势没有改变,不论是市场一致预期 ， 还是申万的盈利预期 ， 继续向上攀升,伴随超预期的中期报表公布 ，分析师将07全年盈利预测上调10% ， 到54% 。
,申万重点 。

19、公司盈利预期继续保持向上态势,资料来源：申银万国证券研究所,45,3.4.4 盈利仍可能超预期投资收益扩大,投资收益短期内还有上升 ， 非流通股解冻规模越来越大 ， 但难以给出较高估值 投资受益对整体利润的贡献度将06年的14%上升到07年中期的19% ， 进而上升到07年全年的25% 。
,投资收益与指数增长几乎同步,随着市场估值的抬高 ，未来投资收益在利润中的占比将越来越大,资料来源：申银万国证券研究所,46,3.4.5 盈利仍可能超预期 - 物价全面膨胀,上下游价格全面膨胀 ， 可以引发名义收入和利润超预期增长,CPI与收入、净利润增速一致,CPI与ROE方向基本一致,资料来源：申银万国证券研究所,47,3 。

20、.4.6 盈利增速超预期-制度因素,资产注入、整体上市风潮再起 股权激励 市值结构大幅变动 ， 石油、电信、电网行业利润贡献度攀升,48,3.5 市场判断,先扬后抑 震荡调整 沪深300指数震荡区间：4400-5800 ， 对应07PE震荡区间32-42倍 ， 对应08PE区间25-32倍 。

来源：(未知)

【学习资料】网址：/a/2020/1221/002599587.html

标题：膨胀的购买力|突然膨胀的购买力与通胀套利A股策略主题(ppt 53页)( 三 )