面板行业研究从波动率到价值量，周期成长大拐点（报告出品方/作者：国盛证券

（报告出品方/作者：国盛证券，郑震湘、佘凌星、陈永亮）
报告综述
我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业，强调两个尾声（产能扩张尾声、区域竞争尾声）、一个定局（行业双寡头定局），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、产值的弹性）、成长的方向（MiniLED），持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。
LCD产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于LCD向新技术过渡阶段。 G10.5资本壁垒过高， G8.5增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为LCD面板的世界工厂，份额逐渐集中，并且2020~2021年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。
供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价格也在2020/05迎来拐点。 2020年12月下旬价格趋势超预期， IT面板涨幅扩大。 2020年5月底至12月32/43/55/65寸TV面板涨幅分别为97%/64%/67%/35% ， NB面板涨幅在11~25% ， MNT面板涨幅在7~17% 。
如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于TV面板的周期性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手，另一方面也是面板产值变化的核心变量。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。
TV面板波动率5%左右， Monitor及Notebook面板波动率一般在1~2% 。 IT面板周期性较弱，且价值量高。 IT面板业务反映的更多是客户资源、技术能力的积累，与TV面板有显著差异。
MiniLED背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 MiniLED背光芯片+LCD显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案MiniLED背光电视的创新能带来LCD面积20%增量需求！考虑到MiniLED背光在NB、MNT等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时面板厂商将有望有能力一站式交付MiniLED背光显示模组。
京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变， AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF大幅提升，具备长期投资价值。
TCL科技经营效率高，大尺寸收入占比高。半导体显示与金融业务双轮驱动，整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局， EBITDA利润率排名业内领先， OLED进展超预期。随着行业修复，双寡头格局成型， TCL科技有望释放较强业绩。
风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。

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一、供给端：长维度看产业转移，短维度看扩产尾声
1.1、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势
供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。根据Omdia ，目前全球每年显示面板（包括LCD及OLED）产能面积约3.3~3.4亿平方米。面板行业在2018~2019年迎来集中释放的扩产周期，季度出货面积同比增速达到9~14% ， 32寸TV面板价格从2017年初的74美元跌倒2019年底的32美元。面板行业在2020~2021年新增产能比较有限，季度增速下降至5%以内，面板行业价格也在2020/05迎来拐点。
三星关厂与否对2021年全球显示面板增速影响约3% 。根据digitimes ，三星仍在生产产线主要由部分在产的L7、L8-1、L8-2所组成，三星原计划2020-12-31关闭所有韩国在产LCD产线。由于面板行业供不应求，三星出于供应链安全问题，推迟至2021Q1关厂，根据目前市场情景，有可能进一步推迟关厂。根据TrendForce调查，三星仅会保留其中一条G8.5至2021年底。
我们根据omdia、witsview等三方数据，测算全球显示面板（包括LCD及OLED）面积，如果假设三星在2020年底关厂， 2021年显示面积增速为2%；如果假设三星不关厂， 2021年显示面积增速为5% 。无论三星关厂与否， 2021年显示面板面积增速比2018、2019年均有显著下降。

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假设三星不关厂， 2021年全球中大尺寸LCD面积增长约7% 。根据国盛证券电子团队测算，如果只统计应用于TV、IT的中大尺寸LCD产线，全球每年出货面积约2.2~2.3亿平方米，假设三星不关厂的情况下2021年的出货面积增速为7% ，其中三星2021年LCD出货面积占全球约5% 。季节上LCD面积增速将会呈现前低后高， 2021H1面积增速为5% ， 2021H2面积增速为8% 。