面板行业研究从波动率到价值量，周期成长大拐点( 二 ) （报告出品方/作者：国盛证券

当前供应链零组件缺货，实际产能增长会受影响。以上测算主要根据规划产能计算，如果考虑到当前全球供应链紧张、零组件缺货，诸如NEG跳电停工影响的玻璃基板短缺、半导体晶圆产能不足导致的TDDI/DDI涨价等，部分厂商无法完全有效开出产能，实际上LCD供给面积会打一定折扣。
LCD产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头企业将逐渐掌握行业话语权。根据国盛证券电子团队测算， 2016~2020年韩国产能市占率大幅下降， 2021年韩国产能（假设均不退出）将占全球中大尺寸LCD面积14% ，京东方及TCL科技合计将占46% 。由于京东方收购南京熊猫8.5和成都熊猫8.6代线， TCL科技收购三星苏州8.5代线，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，并且这个趋势随着潜在的更多二线厂商被整合、潜在的海外厂商未来的退出，份额还有提升空间。
1.2、周期性为什么减弱？
（1）技术周期：升级放缓，处于LCD向新技术过渡阶段。 G10.5资本壁垒过高， G8.5增量有限。
广泛范畴显示技术处于LCD、OLED过渡期间，液晶技术世代线升级已经放缓，内部微创新不断提升产品差异化和竞争力。这种背景下，后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。
根据我们测算，全球中大尺寸LCD面积（只统计6代及以上LCD产线）中，以120K/M的标准产能估算，每增加一条满载G10.5 ，影响全球中大尺寸LCD面积约5.5%；每增加一条满载G8.5 ，影响全球中大尺寸LCD面积约3.0% 。
如果以全球显示面板面积（含所有LCD和OLED）作为分母，每增加一条满载G10.5 ，影响全球中大尺寸LCD面积约3.8%；每增加一条满载G8.5 ，影响全球中大尺寸LCD面积约2.1% 。
G10.5具有较高资本、资源壁垒。实际上，按国内龙头企业的投资标准，一条G8.5产线投资规划在250~300亿元，一条G10.5投资规划在400亿以上。面板企业往往需要借助于外部融资，才能撬动如此规模的项目，尤其是G10.5代，具有较强的资本壁垒。此外， G10.5要求2.94*3.33m的大片玻璃基板，运输难度较高，玻璃基板供应商往往是in-house建设，对于供应链配套和整合能力要求较高。
（2）产能周期：扩产尾声，新增规划产能减少。
以长时间的维度看产业转移：过去面板产业先后经历日韩、中国台湾、中国大陆不同地区转移，中国大陆目前基本承接本轮转移产能，在下一个潜在产业承载地区出现之前，中国大陆将作为LCD面板的世界工厂，产业格局相对稳定。
以较短时间的维度看扩产尾声：2017Q2~2019年底，以中国大陆为代表的厂商抛出5条G10.5、7条G8.5的LCD产线建设规划，随着这些产能逐步释放，价格快速下跌。截止目前展望2021年级以后，面板龙头企业基本停止投建新的LCD产线，新增产线较少。
2021年增量产能有限，新线比较少。（1）增量产能重点关注华星光电深圳T7投产，惠科部分8.6代爬坡；（2）2020年处于爬坡的京东方武汉10.5代、夏普广州10.5代、彩虹股份咸阳8.6代， 2021年相对满载的情况比2020年仍会有所增加；（3）2021年经过行业并购重组的原三星苏州8.5代、熊猫南京8.5代、熊猫成都8.6代等产线，在继续投资、调整基础上有可能释放出比2020年更多的产量。
二、价格端：TV面板波动率显著大于IT
2020年12月下旬价格趋势超预期， IT面板涨幅扩大。根据witsview ， 2020年12月下旬TV面板价格比上旬涨幅再度扩大，超市场此前预期。上游玻璃基板供应不稳定，进一步加剧供需紧张。 2020年5月底至12月32/43/55/65寸TV面板涨幅分别为97%/64%/67%/35% 。此外，近期TV面板紧张加速向外辐射，周期性相对较弱的IT面板涨幅明显扩大， 2020年5月底至12月NB面板涨幅在11~25% ， MNT面板涨幅在7~17% 。
TV面板波动率5%左右， Monitor及Notebook面板波动率一般在1~2% 。根据国盛电子测算，不同应用面板价格波动率差异较大， TV面板的波动会显著高于Monitor、Notebook等。受智能手机快速升级影响， Mobile面板技术、尺寸也迭代较快，从a-Si、LTPS到硬屏AMOLED、软屏AMOLED等持续切换，主流销售尺寸也在持续变化， Mobile面板整体价格调整速度较快。因此， Mobile面板呈现更多产品的迭代，而不是价格的周期性。
TV面板价格的波动性更强，中小TV面板盈利能力大幅提升。从涨价幅度而言， TV面板远超IT、mobile面板。 2020年5月底时32寸、43寸价格超跌明显， G6、G8.5产线在TV领域切割价值量最大的分别是65寸、55寸，截止2020年12月份32寸价格涨幅97% ， G6、G8.5、G10.5切割价值量最大的都变成32寸，虽然实际上G10.5一般用于切割55寸、65寸及75寸等。