霍华德·马克斯：现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变( 二 ) “现在最重要的是判断哪些消

聪明投资者精译了对话，分享给大家。
艾丽卡：下午好，我是沃顿商学院院长艾丽卡·詹姆斯（EricaJames），欢迎参加第十期霍华德·马克斯投资者系列活动，这个系列活动是由沃顿校友霍华德·马克斯在2014年开启的。
霍华德·马克斯是橡树资本联合创始人，自橡树资本在1995年成立以来，他一直负责公司的发展方向和战略决策，并致力于让公司坚守他的投资哲学。
今天的活动将由克里斯·盖西教授（Prof.ChrisGeczy）主持。
“保持投资，更加谨慎”是我们这些年的投资座右铭
高风险行为会提升市场风险，这种情况下更要提高警惕
克里斯：谢谢大家在线参加这次活动，这是我们第一次在线上举办，但估计不会是最后一次，相信大家对霍华德·马克斯和他的橡树资本都很熟悉了。
多年来，他和夫人对沃顿商学院帮助良多，谢谢你这些年的贡献。本次活动会有实现录制好的问题，在节目过程中大家也可以在线提问。
下面让我们正式开始，我的第一个问题与你之前的投资备忘录（ComingintoFocus）有关，你在其中提到，橡树资本会保持投资，但会更加谨慎，现在一个多月过去了，你的想法是否有什么变化，现在有什么新的感悟？
霍华德：如你所说， “保持投资，更加谨慎（Moveforward,withcautious）”是我们近年来的投资座右铭。我对当下市场的看法如下：
2高度不确定性；
2低预期回报（因为美联储大幅降息）；
2高资产价格；
2想在低回报时期取得高回报的投资者选择进行风险更高的投资。
当其他人采取高风险的行为时，我们更需要谨慎行事。正如巴菲特所说：别人贪婪我恐惧（Thelessprudencewithwhichothersconducttheiraffairs,thegreaterprudencewithwhichwemustconductourown）。
更多的高风险行为会让这个市场变得风险更高，所以近年来我们始终贯彻“保持投资，更加谨慎”——这意味着我们会毫不犹豫的投资，每天都投资，而且尽量保持满仓，但是要时刻保持谨慎。
我们投资的类别都是风险资产，我们会对各类风险资产都采取风险控制程序，我们相信好的风控是获取稳定回报的最好途径。
2020年初，我们的组合构建就遵循了谨慎原则，我们不可能知道这一年会发生什么意外，也不知道怎样的事件会终结持续10年的牛市和经济复苏，但我们认为目前的市场面对突如其来的冲击会异常脆弱。
然后，冲击发生了，而且是谁也没有预料到的疫情冲击。
2020年2月份的时候，还没有几个人知道CoronaVirus和COVID（新冠病毒）这两个词怎么拼，但很快我们就遭遇了冲击，股市很快崩盘。
标普指数从2月19日的约3380点直线下跌到3月23日的2230点——短短一个多月时间下跌了33.9% 。
但很快，美联储和财政部就启动了救市计划，美联储宣布扩表，之后股市很快反应，大家都说这是一次“死猫反弹” ，之后市场开始在跌停和涨停之间反复横跳，最终触底。
再之后，市场开始直线向上， 8月末，标普指数突破3500点，较最低点大涨56% ，之后市场经历了一段横盘震荡，前段时间又创出历史新高。
在3月中旬的时候，市场压力巨大，大家都希望卖出，当时我们的投资策略非常激进，买入了很多资产。但现在，我们更加小心谨慎
几十年来，我们一直在做高收益债券和垃圾债的投资，期间经历了三次危机，
第一次高收益债危机时在1990到1991年；
第二次发生在2001到2002年；
第三次就是2008全球金融海啸。
每次危机发生的时候，我们都看到公司的业绩下滑、证券价格下跌、保证金追加、熔断，人们开始倾向于卖出证券，直到最后演变为恐慌性抛售——这给了我们以低价买入的绝佳机会，我们此前的确也都这么做了。
但这次的情况比较特殊，疫情仍在肆虐，比任何此前任何时候都严重，尽管由于疫苗即将大面积接种，我们可以预见到它的结束，但是目前的经济情况远低于2019年的水平，同时证券价格却位于历史高点。
我认为现在的不确定性依然存在，而且由于美联储将利率降到了0 ，目前的预期回报率甚至比一年前的水平更低了。
现在资产价格高涨，高风险行为再度出现。
以典型的养老计划为例，它需要的最低回报率是7% ，但现在现金的回报率是0；国债回报率不到1%；高等级债回报率只有2%；高收益债回报率也不到5%；同时股票的预期回报在5%到6% 。