霍华德·马克斯：现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变( 四 ) “现在最重要的是判断哪些消

更有甚者，杠杆会增加反向的不对称性：在行情不好的时候，高杠杆会降低你度过危机的可能性——在周期的底部，未加杠杆的组合远比加杠杆的组合更容易安然度过。
所以我认为杠杆绝不是投资的解药，纵观人类的整部经济史，每次危机与挑战都来源于人们对自身能力的自信——误以为自己可以在高杠杆下度过艰难时期。
克里斯：所以杠杆是一把双刃剑。
霍华德：没错，而且杠杆只是一个例子，其实在投资中，除了阿尔法策略之外，其他所有东西都可以是双刃剑。
【霍华德·马克斯：现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变】我对阿尔法的定义是一种超乎常人的投资能力和洞察力，如果一个人具备这种能力，它会伴随你穿越牛熊。
但其他的东西，比如杠杆、高集中度，这两者就是典型的双刃剑，它们只会增加你的波动性，好时更好，糟时更糟。
疫苗的有效性好于预期
但大规模接种面临挑战
猜测美国将在今年3季度彻底控制疫情
克里斯：完全赞同。在你那篇投资备忘录发布之后，辉瑞和BioNTech和Moderna在疫苗研发上有了新的突破，辉瑞和BioNTech合作研发的疫苗已经有近44000人接种。
同时在资本市场，价值股和成长股也迎来了一轮风格切换——在学术界，价值和成长的定义和区别一直是争论的核心——无论如何，在我们现在有了疫苗的情况下，你认为接下来的市场会怎样？
霍华德：没错，疫苗是终结疫情的解药，而且比我们预想的还要好。
因为此前FDA允许50%有效性的疫苗用于紧急情况，而现在研制出的疫苗有效性高达90%和94.5% ，这是一个巨大的好消息。
其实大家一直认为疫苗迟早会被成功研制，但即便如此，距离美国大规模接种疫苗也还有一段很长一段时间。
而且还有一个问题：多少人会接受疫苗接种？
以前，有一些疫苗是必须接种的，比如在我还是小孩的时候，天花疫苗就是强制接种的，你没得选。
但现在，我们标榜个人权利，有时候它甚至会僭越整个社区的共同权益，然后又有很多人反对疫苗接种云云。
与此同时，我们还会面对物流的挑战，因为要把疫苗送到3.3亿美国人身边（如果每人需要注射两次，那就是6.6亿支疫苗），而且辉瑞的疫苗还需要在华氏零下70度的低温保存。
另外，想象一下，如果一家接种中心每天可以接种1000人，要在一天之内给所有人接种的话，那我们将需要33万这样的接种中心——这也会是巨大的挑战。
我个人认为——只是猜测——到三季度，我们也许能彻底控制疫情。
现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变
成长股与乐观预期相关度更高
价值股在困难时期抗风险性更好
克里斯：你是否认为未来还会有持续不断的破产浪潮？这可能需要一点对财政刺激措施的预测，但你认为政策是否能挑战自然经济呢？
霍华德：我们今天站在一个标志性的分叉口。
有的公司的业务模式不受疫情的挑战和影响。亚马逊和Netflix显然是不断变强的代表性公司。
他们的股价很高，也因拥有良好的前景而受到称赞。
而有的公司和行业的商业模式受到了疫情的挑战，其中一些的股票已经没有什么活力了，今年还会继续下跌。
问题是，哪些公司和行业真正受到了永久性伤害，而哪些负面影响是暂时的？
在疫情趋势加速之前，实体零售业表现不佳。
零售商将值多少钱？
大型购物中心将具有什么样的价值？这是一个悬而未决的问题。
其他的比如邮轮公司，疫情刚开始时，邮轮就是病毒的“培养皿” ，大多数人说他们永远不会踏上邮轮。但是我认为一旦疫情得到了控制，很多行为都会恢复。做出正确判断的人会赚很多钱。
克里斯：你如何看待价值型和成长型股票以及最近的市场风格切换？
霍华德：近年来，成长型股票的表现已经大大超过了价值型。这是一个正常现象。有时候最优质的股票会表现很好，有时质地很差但估值极低的股票会表现很好。
我对成长型与价值型的定义是，
成长型股票是根据未来的潜力进行估值的，其中很多是概念性的、不可量化的；
价值型股票除了要看实际资产价值以外，还要依据当前和将来的业绩进行估值。
我认为，投资成长型股票是乐观情绪的反映，这是对价值股不适用的。成长型股票在繁荣时期表现出色。在困难时期，价值股票并不会反映出对未来的乐观情绪，但它们受到的伤害更少。