霍华德·马克斯：现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变( 五 ) “现在最重要的是判断哪些消

例如，在1999年，我认为成长型股票比价值型股票多了2500个基点，那是有史以来最多的。但到了2000年，当科技股泡沫破灭时，价值型股票的表现更好。
我倾向于将成长型股票与对市场的乐观情绪相结合。而价值投资与乐观情绪不那么相关，我认为这个区别对它们的相对表现有很大的影响。
与价值和成长投资相对的是被动的指数化投资。在过去的15到25年中，被动的指数型投资一直是个非常强劲的趋势。假如你有一份用于被动投资证券清单，当资金进入，你就以固定比例或相对于其市值的比例购买它们。
这里有一个自我实现的预见因素。因为在接下来的5年中，进入美国股票市场的每一分钱都将流入标普指数基金。
这意味着在这5年中，标普指数中的500只股票会因为它们收到所有现金流而变得非常昂贵，而市场上最老的股票将变得非常便宜，因为它们都渴望获得资本，而没有人在购买它们。
最终，非标普成分股股票相对于标普成分股来说会变得很便宜。它们的表现将变得引人注目，只是我们不知道拐点在哪里。我不相信永久的业绩优异表现。
如果一种资产类别由于风险差异以外的因素而跑赢另一种资产，那么最终在很长一段时间内，表现好的股票会变得非常昂贵，以致其无法一直保持良好表现。
但是，市场保持非理性的时间要比保持信心的时间长。
如果所有人对一种资产都存有偏见
那么它很有可能被低估了
克里斯：鉴于现在出现了第二波新的封城措施，你如何看待目前私募债权市场及其在欧洲的机遇？
霍华德：我认为债券市场，特别是欧洲的私募债权市场在美国债务市场上发展程度不高。
特别是欧洲一直非常依赖银行和贷款。在欧洲，银行非常受限制，并且规避风险，这意味着非银行贷方在推动优惠交易方面有很大的余地。
我们想找到这些被称为“效率低下”的东西，这是一个学术词，你可能会在博士论文中因使用低效率一词而获得的额外分数。我称之为错误，我们要找到定价错误的资产。
当我从1978年开始购买高收益债券时，大多数组织都有禁止购买任何投资级债券的规定。因此，如果95％的投资者无论价格如何都不会买，那么购买该商品的少数人可能会得到特别的议价。我们做到了。这就是寻找机会的方式。
低效率从何而来？什么原因导致效率低下？
我认为主要是两个原因：无知和偏见。
如果你发现没有太多人知道的资产，也许你可以偷偷拥有它。如果每个人都对某类资产存有偏见，那么它可能被低估了。
举一个很好的例子，当我开始高收益债券时，穆迪公司（Moody's）在找不具备投资特征的降级债券。换句话说就是，投资级债券很好，非投资级债券不好。信托人无法购买它们。
迈克尔·米尔肯(MichaelMilken)就意识到，如果预期赔偿足以承担风险，那么风险资产也是可以购买的。这改变了世界看待风险和质量的方式。
如今的挑战是，大多数人会竭尽所能挣钱，大多数人都不具备我48年前从中受益的“偏见” 。但是你可以继续寻找机会。当然，新兴市场不发达，前沿市场则更不发达。
现在的中国就像是一个少年
会有忽高忽低的情况
但你心里知道他前程似锦
克里斯：有一些关于中国的问题。你如何看待回报的前景？例如，在中国，我们迄今看到了快速的复苏和巨大的回报。你是否认为回避中国会带来更大的风险？还是说你会从发达市场重新分配？亚洲市场已经开放，你如何看待中国？
霍华德：我们在中国市场十分活跃。
我们一直是中国不良资产的最大买家，在那边大概已经有5年多了。
我们不断做更多的事情。我们在亚洲有两个团队……