霍华德·马克斯：现在最重要的是判断哪些消费模式已经被疫情永久改变( 三 ) “现在最重要的是判断哪些消

以上这些数字无论你怎样取平均数，都无法达到7% ，
所以人们不得不去寻找其他的投资品类或寻求投资机构的帮助以获得高收益，在低回报时代取得可观收益的挑战仍旧存在，而且逐渐成为当前最主要的挑战。
现在做投资有五种选择
不想接受低收益
就要寻找特殊的投资品种和卓越的投资经理
克里斯：如你所说，现在的复苏其实非常分裂。你在备忘录中提到过一个经风险调整后回报，学术上这跟夏普比率息息相关，你还引用了我课件中的资本市场线。现在对于取得“正确”的回报水平你怎么看？现在高市值的股票表现很好，但仍有很多行业和板块处于低位。
霍华德：没错，我之前备忘录上的资本市场线引用了克里斯的课件，资本市场线所在的坐标轴，纵轴表示回报、横轴表示风险，在最左侧的是无风险利率，一般我们用30天国债收益率作为无风险收益率，因为它没有信用风险和通胀风险，那是收益率最低的一类资产。
当风险逐渐升高，期望收益率也应该随之增加，如果期望收益率不增加，那人们就没有理由去投资到更具风险的资产类别中去。因此，资本市场线以一定的斜率向右上方延展——我们将之描述为风险回报的正相关关系。
如果资本市场线平滑向上，所有的资产类别都落在资本市场线上，我们认为市场处于均衡，因为此时市场上各类资产之间的经风险调整收益都很合理：风险上升，预期收益上升。
今天我们遇到的问题是，美联储通过降低利率，使得无风险收益大幅降低，因此整条资本市场线都向下平移了，
有时这种平移不是均匀的，一些资产的预期收益可能降得更多，但无论如何，各类资产的预期收益率都被降到了很低的水平。
我刚刚提到，养老金一般需要的7%的收益率通过投资股票和债券很难达到了，因此投资者只能把钱投向其他的投资品种。
我常常被问到的是：在低回报的时期，你该如何追求更高的收益？
我想出五种可能的方法：
1.一如既往地投资，接受如今的低回报率；
2.在了解到现在高风险、证券价格高的情况下，降低你组合的风险，等待市场的纠偏，同时接受更低的预期收益率；
3.清掉所有仓位，持币观望，接受几乎为0的收益率，然后等待环境改善——这个决策很难，因为如何市场纠偏迟迟不来，那这个决策就是大错特错；
4.主动承担更多风险，为你的组合换取更高的收益，但要考虑清楚，你是否真的愿意在收益低、风险高的情况下这么做；
5.将现金投资到小众的投资领域、投资到特殊的产品，让杰出的投资经理来管理你的资金——不过这样的投资经理并不好找。
加杠杆绝不是投资的解药
它只会降低你熬过熊市的可能性
除了阿尔法投资
其他投资手段都是双刃剑
克里斯：确实，当前我们确实需要一些能够创造阿尔法收益的投资人。在无风险利率不变的情况下，想要提高投资收益，其中一个方式是加杠杆，当前的市场环境下，你对于加杠杆怎么看？
霍华德：2008年金融危机向我们展示了过度加杠杆的危险，当时大家都在不断对抵押支持债券和一些企业债券加杠杆，使之成为结构化杠杆资产。
相当于创造了一种内部杠杆，换句话说，你可以在结构化产品的一端购买高杠杆的资产，并获得极高的收益，你也可以选择购买不参与杠杆的部分，获得次级债券作为抵押的安全回报。
当你加杠杆的时候会做很多预案，但是按揭贷款大规模违约是大多数人没有预料到的，因此也没有对此做足准备。
在全球金融危机爆发之后，我写了一篇备忘录，标题是“杠杆+波动=烈性炸药”当时由于过度加杠杆，抵押支持证券出现数千例违约。
大家应该清楚地意识到，加杠杆并不能改善任何投资的结果，它只是加大赌注的一种方法——你赌赢了，能赚更多，但如果赌输了，会加倍亏损。
想改善投资结果，我认为你必须增加投资的不对称性，主动投资的目标也正是找到这种不对称性——当行情好的时候你可以赚很多钱，行情走低的时候你不至于损失太多。
如果你找到了这样的不对称性，就相当于找到了投资的圣杯。
如果行情好的时候你赚30% ，行情变差你又亏30% ，这绝不是什么好事。
记住，我们追求的是投资的不对称性，而加杠杆并不能增加这种不对称性，反之，它会增加投资的对称性。