FDI净资产一直为负 ， 表明我国FDI吸收远大于输出 。
2005年起我国对外直接投资开始加快 ， 在图2中表现为FDI负债的减少 。
股本净资产占GDP比重不高 ， 且历年均表现为净负债 。
近几年出现了股本净负债增加的趋势 ， 其背景有二：一是我国企业特别是商业银行纷纷在境外IPO和上市；二 。

15、是2006年起我国股市表现较好 ， 外国投资者通过合格境外机构投资者制度(QFII)投资于我国资本市场特别是股票市场 。
注：19922003年、20042006年我国对外金融净资产及其构成的计算所采用的数据分别来自于LM(2007)、外管局 2006年5月25日国家外汇管理局首次公布我国20042005年国际投资头寸表 ， 其中 2004、2005年FDI负债分别为5370、6102亿美元 ， 累计FDI分别为5621、6224亿美元；LM(2007)同样基于累计FDI计算FDI负债 ， 但按实际汇率进行了调整 ， 得出2004年我国FDI负债为4963.71亿美元 。
根据外管局数据得到2004年我国对外金融净资产/ 。

16、GDP为6.23% ， 与LM计算的7.98%较接近 。
2006年起 ， 国家外汇管理局采用商务部、财政部等六部门开展外商投资企业联合年检中的外国来华直接投资存量数据作为外国来华直接投资数据源 ， 2007年5月25日将2004、2005年FDI负债数据下调为3690、4175亿美元 。
图2中2004年FDI负债是按国家外汇管理局调整后数据给出的 ， 与LM(2007)的数据有较大差异 。
左轴给出的是对外金融净资产 ， 其他均为右轴 。
表1 经常收支/GDP与对外金融净资产/GDP变动的相关系数198220061982199119922006相关系数0.488 (0.010)0.543 (0.047)0.530 (0.0 。

17、24)括号内为p值注：商品和服务收支、收益收支、经常转移的数据来自中国国家外汇管理局公布的19822006年国际收支平衡表 。
左轴为经常收支 ， 右轴为商品和服务收支、收益收支、经常转移 。
由LM(2005)和Whitaker(2006) ， 对外金融净资产的变动可分解为三个部分：经常收支、对外金融资产和对外金融负债的资本利得和损失、净误差与遗漏资本收支 。
经常收支包括商品服务收支、收益收支和经常转移 ， 图3显示我国经常收支顺差主要来自于商品服务收支的顺差 。
因此 ， 1997年以来我国对外金融净资产得以大幅改善 ， 主要归功于持续的商品服务收支顺差 。
3人民币实际汇率的影响因素徐剑刚等(2007)的研究表明 ， 20052 。

18、006年间我国对外金融资产和对外金融负债出现资本损失 ， 减少了商品服务收支顺差对对外金融净资产的贡献 。
因此 ， 由汇率变动和世界资产价格变动形成的价值渠道对我国对外金融净资产的影响应引起高度重视 。
换言之 ， 汇率变动将是对外金融净资产一个重要影响因素 。
而在实际汇率决定中 ， 经常收支（特别是商品服务收支）是实际汇率决定的重要因素 。
LM(2002, 2004)的实证研究表明 ， 经历持续贸易服务顺差的国家往往出现实际汇率下浮 ， 即转移问题 。
在实际汇率决定中 ， 贸易条件改善对实际汇率有直接和间接的影响 。
直接影响在于 ， 出口相对价格意味着消费存在本国偏好 ， 这将直接提高本国消费价格水平（相对于外国的价格水平） 。
间接影响表现为 。

19、出口相对价格的提高会产生正的财富效应 ， 从而拉升非贸易品的相对价格 。
LM(2004)在讨论转移问题时则认为 ， 持续的商品服务收支顺差反映了一国支出低于产出 ， 一般将会压低非贸易品的相对价格 。
LM(2004)基于Obstfeld and Rogoff (1996)的模型 ， 给出了实际汇率决定的模型：其中 ， REER为实际汇率 ， TT为贸易条件(出口价格/进口价格) ， NFA为对外金融净资产 ， GDPE为相对人均GDP ， b1、b2和b3为参数 ， 均大于0 。
Lane(2006)认为商品服务收支与NFA变动有相当强的相关性 ， 上文的研究也表明我国对外金融净资产改善主要来自持续的商品服务收支顺差 。
因此 ， 在对人民币实际汇率决 。

20、定的分析中 ， 本文用商品服务收支与GDP之比(TBY/GDP)来代替NFA/GDP ， 此时b2反映了转移效应 ， 商品服务收支/GDP变动1个百分点 ， 实际汇率变动b2个百分点 。
本文采用的19922006年人民币实际有效汇率来自于IFS(International Financial Statistics)各期 ， 基期为2000年 。
贸易条件中19922004年出口价格和进口价格采用世界银行World Development Indicators 2006中的出口单位价值和进口单位价值 ， 基期为2000年 。
根据中国人民银行(2006)公布的相关数据 ， 2005年我国出口价格和进口价格分别比上年上涨2.7%和5. 。

稿源：(未知)

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标题：中国|中国的对外金融净资产与人民币实际汇率( 三 )