萝卜投研|减水剂+检测双轮驱动，业绩起飞！，这家公司是混凝土外加剂龙头垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企

垒知集团是国内建筑综合技术服务领军企业。深耕行业四十年，致力于科学研究与科技成果转化，发展为一家集新技术、新产品、新装备、新工艺的研发、制造、推广和服务为一体的科技型集团企业。目前公司形成了综合技术服务及外加剂新材料两大主营业务：
综合技术服务：在全国开展工程可研、建设、运维全寿命周期提供测绘、勘测、设计、检测、评估、咨询和培训等技术服务，工程领域包括建设、市政、公路、港口和铁路等，同时还为环境卫生、工业品等多领域提供检测和认证服务，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构。
外加剂新材料：主要为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利、电力等工程提供高环保、高性能、高寿命的混凝土制造和施工解决方案，拥有聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产路线，可提供50余种混凝土外加剂及相关产品。

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外加剂销量快速增长，产品价格随原材料价格波动。受益于产能持续扩张，近年来公司外加剂产品销量快速增长， 2019年实现外加剂销量117万吨，同比+23.2% 。商品混凝土销售情况相对稳定，近年销量维持在54万立方米左右。价格方面，外加剂、商品混凝土的价格受原材料价格波动影响较大，历史上由于外加剂原材料价格下跌，公司外加剂销售均价下滑明显；2017年起随着原材料价格上涨，产品价格回暖。
技术服务业务盈利能力强，外加剂毛利率受原料波动影响。由于存在进入资质门槛以及相对轻资产的特征，技术服务业务具备较强的盈利能力， 2019年技术服务业务毛利率为41.5% ，近年来由于行业竞争加剧，毛利率缓慢下降。外加剂业务毛利率主要受原材料价格剧烈波动影响， 2015年由于原材料价格快速下跌，外加剂毛利率上涨至39.8% ， 2017年原材料快速涨价导致外加剂毛利率下滑至21.9% ，长期看外加剂毛利率中枢约为30% 。
减水剂行业市场规模400-500亿元， “二超多强”格局已形成根据中国混凝土网，减水剂下游主要应用于预拌及预制混凝土，其商品混凝土为最主要应用产品，占比在70%以上。

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减水剂需求主要受三个因素驱动：一是城镇化建设带来混凝土需求增加，这个和水泥需求驱动力是一致的。二是混凝土预拌/预制化率提升带来减水剂在混凝土中用量提升；由于分散于工地现场搅拌的混凝土受技术设备的限制，质量不够均匀且会造成大气和噪音污染，而混凝土搅拌站从原材料到产品生产过程都有严格的控制管理、计量准确、检验手段完备，使预拌/预制混凝土的质量得到充分保证。三是单位（每立方）混凝土中减水剂的用量变化，尤其近几年随着机制砂普遍使用后减水剂的单位用量明显提升。
这三个因素共同驱动减水剂尤其是聚羧酸减水剂需求持续增长，根据中国混凝土网，聚羧酸减水剂从2011年的180万吨增长至2019年1300万吨，年复合增速达28%；考虑到混凝土预拌/预制化率、减水剂单位用量（机制砂普遍使用）仍有一定提升空间，其未来需求肯定要比水泥好。
从行业格局来看， “二超多强”格局已形成，但行业集中度仍然较低。根据2018年中国混凝土网“东科杯”及“奥克杯”评比的外加剂综合十强及聚羧酸系减水剂十强榜单显示，一方面，二超（苏博特和科之杰）规模领先同行甚多（背后是综合竞争力的大幅领先），另一方面行业整体集中度仍较低，苏博特与科之杰（垒知集团子公司）市占率均为5%左右，未来提升空间仍然很大。
公司积极进行生产基地扩张，旗下子公司分布全国多区域。公司控股20余家负责混凝土外加剂生成、应用的子公司，国内产业群分布在福建、四川、重庆、贵州、河南、陕西、广东、浙江、湖南、江西、江苏、河北、云南、海南、上海等15个省、直辖市，同时在马来西亚、菲律宾等东南亚国家也形成产业布局。其中，科之杰新材料集团福建有限公司、重庆建研科之杰新材料有限公司、科之杰新材料集团（贵州）有限公司及陕西科之杰新材料有限公司在当地的市场占有率均排名第一。