盘古智库|刘瑶 | 现代货币理论：现状、实践、争议与未来（上），张明本文大约5600字

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政府公共债务与货币政策之间的关系是学界持续关注的重大理论与现实问题。现代货币理论对上述问题一直存在着与主流学界截然相反的主张，并于近期引发了巨大的热议。本文梳理了现代货币理论发展现状与主要观点，列举了其与主流学界的争端，并分析其在中国实践的可行性，主要结论是：第一，现代货币理论忽视了经济运行中必不可少的制度因素、市场因素、预期因素影响，不具有完整的货币理论分析框架，难以成为指导经济运行的长期准则；第二， MMT对指导中国实践问题提供了一些有益的启示，但由于分析方法过于简单，忽视了经济运行中的重大风险，难以成为指导中国经济实践的重要参考；第三，近期的热议意味着短期内MMT并不会消失，全球范围内货币政策的走向将决定着MMT究竟有无未来。
本文作者系盘古智库学术委员、中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员张明，文章来源于《学术研究》2020年第9期、“张明宏观金融研究”微信公众号。
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一、引言
传统的货币金融理论认为，调控宏观经济与维持金融稳定是中央银行的两大重要使命，实现宏观经济稳定需要货币政策与财政政策的协调使用，维持金融稳定则需要央行有效进行金融监管并充当“最后贷款人”的角色。由于1980年代末至全球金融危机爆发前，主要发达经济体历经了20余年宏观经济稳定的大缓和时期（GreatModeration），很少有人挑战这套主流货币经济理论。
然而与之相对照的是， 1980年代至1990年代期间，以拉美国家为代表的发展中经济体货币危机与金融危机频发，资产价格剧烈震荡，跨境资本大进大出，并引发了部分经济体汇率制度崩溃。在危机压力下，一些政策决策者开始反思货币金融体系中存在的不稳定因素，并开始警惕“明斯基时刻”的爆发。同时，一些西方经济体也开始尝试货币政策操作框架的转型，例如由控制货币供应量转为通胀目标制。在此背景下，一种基于主权货币体系分析的所谓“现代货币理论”（ModernMoneyTheory ， MMT）开始萌芽。其创始人以非主流视角重新解读了货币及经济体系，在财政赤字与通胀、中央银行货币政策独立性等问题上给出颠覆式思考。进入21世纪后， MMT在全球范围内进一步发展，全球金融危机的爆发更令这一异端理论得以广泛传播。
近期，出于对美国公共债务居高不下、特朗普政府大规模减税法案、传统常规货币政策与非常规货币政策失效的广泛担忧，美国财政赤字是否具有可持续性、是否需要发行“第三种货币”等问题引发了学术界、政策界与商界对MMT的持续争议。准确了解MMT的主要框架、发展现状及政策涵义，有助于从争议中去伪存真、拓宽我们对货币金融体系的理解，这对于中国货币政策与财政政策的制定也具有重要的现实意义。
本文剩余部分的结构安排如下：第二部分简介MMT的缘起与主要观点；第三部分梳理MMT与21世纪爆发的两次危机之间的关系；第四部分探讨现实世界中有无MMT的具体实践；第五部分比较拥护和批判MMT的主要观点；第六部分思考MMT在中国实践的可行性；最后一部分为结论与展望。
二、MMT的缘起与主要内容