凭栏欲言|凭栏：非理性繁荣的终点( 二 )

24.7% ，创十年来新高。 ”
数据显示，中小型银行仍是信贷发放的绝对主力，且放贷在向中长期资产集中。
正常市场反应是经济上行会刺激人的乐观预期，从而刺激对长期项目的投资，比如说居民部门投资房产的行为、企业部门购买新技术新设备进行扩张型投资的行为。
而在经济下行背景下，长期投资具有极高的不确定性，市场先天厌恶不确定性，市场正常反应是会收紧对长期项目的投资，这会导致长期资产折现价值下降，会刺激居民部门减少房产投资、刺激企业部门减少扩张型投资，进入防守期。
但从2020年上半年中国长期贷款数据十年新高来看，一边是经济增速下行，一边是乐观预期飙升，显然这是一种非市场化的反应。
这是央行的激励机制，压制了市场激励机制所导致。
03
预期管理的悖论
央行在《2020年第二季度中国货币政策执行报告》的措辞中非常强调预期管理。

本文插图
某段时期的乐观预期可能会裹挟导致人失去理性，从而造就一个非理性结果。
但人毕竟是具有理性的，非理性的结果总是会向理性回归，偏离基本趋势太远的乐观预期总有那么一个时刻会向理性回归，于是乐观被切换为恐慌，反之亦然。这种情绪的回归过程在金融资产价格上会表现为金融资产的价格总是在向基本价值回归。
长期的经济上行背景会制造乐观预期，将经济运行结果导向非理性繁荣。而悲观预期则是经济运行结果向理性回归的伴生物。
但从2020年上半年长期信贷资金创出十年新高这一结果来看，可以很明显的看到，央行正以预期管理手段让预期继续乐观，将经济运行结果继续推向繁荣，可能正是非理性繁荣。
情绪的乐观和恐慌总是围绕着理性波动，但现在央行只允许乐观预期存在，不允许恐慌预期存在，理性结果如何回归？
非理性繁荣代表了不可持续的繁荣，理性结果终究会因繁荣的不可持续而回归。
并伴随着或大或小的灾难故事。
04
中小行抗风险能力下降
经济下行背景下，银行（尤其是中小银行）增加对长期项目的信贷本身就是一种预期乐观的表现，正所谓放水不停，舞会不停。
然而，银行只是一个资金中介。银行借入短期资金，并以不同期限的信贷形式将资金投放出去，借短放长本就是银行的利润来源。中小银行乐观的将信贷资源集中投放在中长期项目上，一旦银行短期融资能力跟不上，借短放长的的行为就会导致期限错配，流动性危机就会发生，就会考量银行的抗风险能力。