南方基金首席市场官吴增涛：公募基金将在服务养老金体系中发挥重中国基金报微信：chinafundnews"

中国基金报记者方丽

在我国人口老龄化趋势日渐加剧、建立养老金第三支柱刻不容缓之际，各大基金公司都积极投身于养老金类业务之中。究竟公募基金如何服务养老金体系？发达国家有哪些经验？哪类产品有望成为较好方案？南方基金首席市场官吴增涛在1月11日中国基金报上海举办的中国基金产品创新高峰论坛，发表题为“公募基金服务养老金体系的国际经验与政策建议”的主题演讲。

（郑宇摄）

吴增涛以美国养老金体系数据作为参考，给未来国内养老金体系完善和发展做借鉴和思考。数据显示，美国市场采用三支柱的养老金综合体系，个人自主投资发挥越来越重要的作用；同时美国养老金投资范围广泛，但共同基金是最大的投资品种，其中目标日期和目标风险基金是美国FOF的主流类型，大型公募基金是主要提供商。而在我国养老金体系不断完善过程中，公募基金将迎来新的发展机遇。

吴增涛表示，公募基金具备较充足的产品准备，已具备FOF产品研发及运作的经验，正积极开发针对养老的目标日期和目标风险基金。公募基金应该积极参与养老金相关制度建设和商业模式探索，致力于打造更符合我国居民需求、保护投资者利益的养老产品模式。他预计，未来公募基金行业将在服务养老金体系中起到重要作用。

以下是演讲实录：

产品是决胜未来重要的武器，在岁末年终去做一个展望未来10年、20年的思考非常必要。

过去公募行业发展值得深思，行业多年运作中体现出三大矛盾：第一是偏股型基金平均赚钱16%~18%，跟投资者不赚钱之间的矛盾；第二个矛盾是基金公司更多追求相对排名，而投资者更多追求相对偏绝对稳定的回报；第三个矛盾，则是销售机构更看重短期交易收入的考核，而基金公司更追求长期资产规模的增长。这三大矛盾其实是一直存在，有些短期也难以改变。

怎么解决这一问题呢？第一在产品端，要去解决投资者交易、资产配置的问题。第二在顾问端，投资顾问要转型，线上要发展智能投顾。最后更重要的是机制端，整个公募行业要建立将投资者利益放在首位的机制，只有把投资者利益放在第一位，基金公司才能获得长期发展，这样的机制是非常重要和必要的。

从目前看，公募FOF产品的推出，正是在产品端去发挥资产配置的重要作用，去改变过去基金行业的矛盾。实际上，FOF也承载了行业发展的重要的使命。这是我在选择“公募基金服务养老金体系的国际经验与政策建议”这个主题前进行的思考。养老金业务从全世界范围来看都是一个非常重要的方向，公募FOF在其中能够发挥一些重要的作用。在这里，我综合选取了美国市场的一些数据作为参考，思考公募FOF未来在养老金业务上的方向，以及公募基金在养老金业务上所能发挥的作用。

第一，全球主要国家普遍采用三支柱的养老金综合体系，但个人自主投资发挥越来越重要的作用。

第一个想分享的是全球养老金综合体系都是用三支柱养老金模式，但背后个人自主投资发挥的作用越来越重要，这是一大趋势。

一般来讲，养老金体系都是由第一支柱、第二支柱、第三支柱构成。比如美国养老金体系由基本养老保险、雇主养老计划、个人储蓄养老账户（IRAs）三大支柱组成，其中，雇主养老计划由固定收益计划（DB计划）和缴费确定型计划（DC计划）组成。

截至2016年底，养老金资产规模合计超过26万亿美元，三大支柱中，基本养老保险、雇主养老计划、个人储蓄养老账户分别为2.9万亿、15.4万亿和7.9万亿，占比分别为10.9%、59.1%、30.0%。

而且在养老金体系外，美国居民还通过保险公司提供的年金储蓄持有资产2.1万亿美元。

近年来，DB计划资产规模持续下降，拥有个人选择权的DC计划和IRAs资产规模呈现逐年上升的趋势。截至2016年底，二者合计规模达14.9万亿美元，占比57.1%。

第二，养老金投资范围广泛，但共同基金是最大的投资品种。

前一段时间监管机构、行业都在谈及专门的养老金产品？其实从美国养老金体系来看，养老资产所能投资的范围非常广泛，甚至很多类型账户没有太多限制。比如美国养老金第二支柱与第三支柱可投资品种覆盖股票、债券、基金、不动产以及其他形式的金融产品。

其中共同基金在养老金资产中占比达34.6%。而同期共同基金总规模为16.3万亿美元，养老金投资共同基金占共同基金总规模约50%，两者形成良性互动的关系。

数据也显示，养老金资产投资品种类型看，基金资产占到34.6%、股票也达到31.2%、债券占比23.7%，现金及存款、其他、不动产占比分别为2.8%、7%、0.7%。

重要的是，若单看美国市场中拥有个人自主选择权的账户，投资共同基金比例超过50%。数据显示，DC计划跟IRAs账户持有共同基金的比例分别为53.5%、46.8%。同时，在DC计划跟IRAs账户持有共同基金中，股票型基金占比最高，为56.9%，从策略类型上看，目标日期基金发展最为迅速，占比已达到10.3%。

其实结论有时候也超出市场意料，指数基金是最大的养老投资品种，但目标日期基金有很快超过的趋势。以DC账户为例，指数基金多年来都是DC账户中共同基金占比最高的类别，到2016年已达20%；而目标日期基金的占比从2005年的3%，迅速上升至2016年的16%。

目标日期基金按照这一增长态势，可能将成为养老金个人投资里面最大的一个公募基金品种。

第三，制度红利推动了目标日期和目标风险基金等解决方案型产品的发展。

为什么目标日期基金受到欢迎呢？其实是美国制度红利推动了目标日期和目标风险等解决方案型产品的发展。

在美国，整个养老金体系中个人投资选择权越来越重要。比如DC计划和IRAs赋予个人投资者选择投资组合的权利，产生了对养老金资产配置服务的需求。但是投资者缺乏专业知识、面临产品太多等原因，难以合理进行资产配置、调整投资组合；投资收益不理想。

与其对投资者进行教育，花精力教会投资者进行资产配置，不如提供以资产配置为目标的解决方案型产品。在这样的背景下，目标日期和目标风险基金孕育而生，得到快速发展。

从发展的情况也不难看出，目标日期产品正是目标风险产品中的一种，这个目标风险不是固定的，而是随着日期不断变化。目标日期基金发展的规模远远超过了目标风险产品的存量。不过，中国可能不一定会重复美国经验。

另外，2006年美国养老金保护法案规定，若雇主向雇员提供合格默认投资选择(Qualified Default Investment Alternatives，简称 QDIA)，可对其投资损失免于承担受托责任。这一政策也大大促进了解决方案型产品的发展。目标日期基金作为4类QDIA 中的一种，规模从2007年的1830亿美元增长至2016年的8870亿美元。

目标日期基金作为专门的养老金产品，从2004年开始，其资金来源中，DC计划和IRAs账户占比稳定在90%左右。目标风险基金既适用于养老金，也适用于有明确目标风险约束的个人和机构，其资金来源中DC计划和IRAs账户占比仅约44%。

第四，目标日期和目标风险基金是美国FOF的主流类型，大型公募基金是主要提供商。

从美国市场看，无论目标日期基金或目标风险基金，大型公募基金管理公司均是最主要的提供商。尤其是目标日期基金，前三大管理人为Vanguard、Fidelity和T. Rowe Price，合计市场份额占比为71%，分别各占32%、22%和17%。

相较之下，目标风险基金市场集中度相对较低，前五大管理人占据市场规模的36%，规模最大的先锋的市场份额也仅有11%。管理人类型多样，由于目标风险基金不光是针对养老市场，因此前五大管理人既包括先锋、富达等大型基金公司，也有保险背景的John Hancock和Principal。

FOF领域集中在目标日期产品，最终集中在主要大型传统的公募基金公司，是因为底层基金仍以内部基金为主，也可以解决双重收费问题。

比如Vanguard、Fidelity、T. Rowe Price等大型基金公司以“内部管理+内部基金”的管理模式为主。大型基金公司产品线齐全，产品覆盖范围广，能够提供一系列具有不同风险收益特征的基金产品，供旗下目标日期基金进行投资；内部型产品通常在母基金层面不收取管理费，解决了FOF双重收费问题，在成本上具备优势。

而Wells Fargo、Principal、John Hancock等银行、保险等背景的基金公司以“外部”或“混合”模式为主。产品线不够齐全，需借助外部产品进行运作；产品投资侧重于资产配置，对基础证券投资缺乏经验。

第五，我国养老金体系不断完善，公募基金将迎来新的发展机遇。

在我国养老金体系不断完善的过程中，公募FOF迎来新的发展机遇。

目前我国人口老龄化趋势严峻。数据显示，全国老龄办预测，到2030年我国老年人口将超过3.5亿，占总人口的比重达到25%左右。根据《中国养老金融报告2016》测算，第三支柱全面实施后，每年新增规模在2000亿元以上，发展前景广阔。

还有一个现状是公募基金渗透率在居民金融资产占比还比较低。根据协会统计来看，可能现在公募基金占居民金融资产比重不到5%。目前我国居民大量财富投资于低风险产品。受到通货膨胀等因素的影响，低风险产品的实际收益率并不能很好地抵御长寿风险而发挥养老投资的功能。养老理财是长期投资安排，长期保值增值一定要借助于权益市场的发展。

目前国内养老金体系还有一个很重要问题，就是结构还不太均衡。数据显示，截至2015年底，我国养老金规模约5万亿元，相当于GDP的7%，而美国的对应比例为135%。我国第一支柱占比超过80%，投资相对保守；第二支柱缺乏个人投资选择权，无法满足多样化投资需求；第三支柱规模十分小，发展缓慢。

因此，完善第二支柱、推出第三支柱的呼声越来越高，随着个人选择权的放开，我国公募基金，特别是为投资者提供一站式解决方案的目标日期和目标风险基金，可能迎来新的发展空间。目前公募FOF产品只有6只，还有近百只产品等待审批，监管机构及时推出养老目标基金的指引非常符合市场需求。

在这个过程中，公募基金应该做哪些工作更好地服务养老金体系的完善？其实公募基金具备很充分的产品准备，目前基金产品只数超过4000只，各种风格各种类别的产品线丰富，同时已经具备了FOF产品研发和运作经验，建立起资产配置的团队，选取了最优秀投资人士去挂帅，跟海外成熟的FOF、MOM的基金管理公司进行合作。并且，正积极开发针对养老的目标日期和目标风险基金。同时，公募基金具备丰富的社保及年金管理的投资管理实践经验。

公募基金应该积极参与养老金相关制度安排和商业模式探索，致力于打造更符合我国居民需求、保护投资者利益的养老产品模式。

从国外经验来看，基金管理公司不光是产品提供商，还承担养老金账户管理人等职责，职责的定位会影响未来基金公司如何发挥更好的作用。基金管理公司作为比较专业的投资机构，无论在基础产品的提供商，还是在资产配置、养老投资咨询的服务商中，都是比较专业的。希望呼吁在制度建设的过程中，除了产品提供还能够承担更重要的角色，为未来养老金体系的完善，特别是第三支柱的推出做更多的贡献。

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