相较于去年，今年的变化是对生产的压制减弱导致供改行业增长上行，而需求的持续走弱导致非供改行业增长下行。

图6 : 供改与非供改行业产出增速从分化走向收敛

资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究

（2）盈利幻觉：价格扭曲和账期拉长

2017年以来的企业利润高增长可能也是一种“幻觉”：一方面表现为价格结构性扭曲（PPI与CPI缺口）之下，上游企业和中下游企业的盈利出现分化，另一方面则表现为企业应收账款的账期拉长，盈利并未转化为坚实的现金流。

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