27、i,f,i,f,m,m,f,i,f,i,r,r,b,r,r,r,r,b,1,m,f,f,m,r,r,得到,若因素,f,与市场组合正相关 ， 那么,2,cov,cov,0,0,m,m,f,m,m,f,r,f,r,0,m,f,r,r,且由于,从而,1,0,m,f,f,m,r,r,也就是 ， 如果,CAPM,成立 ， 则必然要求上述条件,成立 ， 它构成了对,APT,中,的约束,1,但是 ， 如果,APT,成立 ， 不受,CAPM,约束 ， 即,仅从,APT,本身推断 ， 必有,1,0,0,f,r,或者,只有当,m,r,才成立,1,0,反之 ， 如果,m,r,则可能有,1,0,f,r,则对于证券,i,的定价就会出现不同,即如果纯因子组 。

28、合不是市场组合,APT,与,CAPM,可能不一致,i,f,i,f,m,m,f,r,CAPM,r,b,r,r,i,f,i,f,r,APT,r,b,r,0,0,0,0,0,i,f,m,f,i,f,m,m,f,i,f,b,r,b,r,r,b,r,若,1,若纯因子组合不是市场组合 ， 则,APT,与,CAPM,不一定一致,CAPM,仅仅是,APT,的,特例 。
当且仅当纯因子组合是市场组合时,CAPM,与,APT,等价,2,在,CAPM,中 ， 市场组合居于不可或缺的地,位（若无此 ， 则其理论瓦解） ， 但,APT,即,使在没有市场组合条件下仍成立,APT,模型可以得到与,CAPM,类似的期望回报,b,直线关系 ， 但并不 。

29、要求组合一定是市场组合,可以是任何风险分散良好的组合,CAPM,与,APT,的区别,1,i,f,i,f,i,f,i,m,f,r,r,b,r,r,r,r,r,注意二者并,不一致,由于市场组合在实际中是无法得到的 ， 因此,在实际应用中 ， 只要指数基金等组合 ， 其即可,满足,APT,所以,APT,的适用性更强,3,CAPM,属于单一时期模型 ， 但,APT,并不受到单,一时期的限制,4,APT,的推导以无套利为核心,CAPM,则以均值,方差模型为核心 ， 隐含投资者风险厌恶的假,设 ， 但,APT,无此假设,5,在,CAPM,中 ， 证券的风险只与市场组合的,相关,它只给出了市场风险大小 ， 而没有表明风险来,自何处,APT 。

30、,承认有多种因素影响证券价格,从而扩大了资产定价的思考范围,CAPM,认为,资产定价仅有一个因素） ， 也为识别证券风险,的来源提供了分析工具,8.5 APT,对资产组合的指导意义,APT,对系统风险进行了细分 ， 使得投资者能,够测量资产对各种系统因素的敏感系数 ， 因,而可以使得投资组合的选择更准确 。
例如,基金可以选择最佳的因素敏感系数的组合,APT,的局限,决定资产的价格可能存在多种,因素 ， 模型本身不能确定这些因素是什么和,因素的数量 ， 实践中因素的选择常常具有经,验性和随意性,讨论：因子的选择,要利用,APT,来定价 ， 首先必须辨别市场中,重要的因子的类别,Pari,和,Chen,收集了,1975,1 。

31、980,年,2090,家公司股票月报酬回报率 ， 以因子分析,Factor analysis,辨认重要因素 ， 使模,型的残差相互独立 ， 以符合,APT,的假设,他们归纳了三类因素,1,总体经济活动,其强弱可以,GDP,的增减来代表,2,能源因素,它影响消费者的消费能力 ， 尤其是能源价,格的变动 ， 对通货膨胀具有显著的影响,3,利率变动,它影响公司的资本成本 ， 进而影响公司的,发展,例子,使用套利定价理论确定该股票的均衡收益率 。
若无风,险利率为,6,该股票价格是低估还是高估了？解释,原因,1.0,0.5,0.75,f,I,R,c,r,r,股票当前的预期收益率,E(r) = 15,因为所有因素的,预期到的变动都 。

【套利|套利定价理论APT剖析】32、定义为,0,基于风险的要求收益率,超过了实际的预期收益率 ， 我们可以得出结论说该,股票定价过高,也就是,15,的收益率是不满足无套利的 ， 若无套利,则收益率应该是,16,6,1,6,0.5,2,0.75,4,16,根据,APT,该股票的期望收益率为,个人练习,考虑如下一种特定股票收益的多因素证券收益,模型,要素,因子载荷,风险溢价（,通货膨胀,1.2,6,行业生产,0.5,8,石油价格,0.3,3,a,短期国库券可提供,6,的收益率 ， 如果市场认,为该股票是公平定价的 ， 那么请求出该股票的期望,收益率,b,假定下面第一列给出的三种宏观因素的值是市,场预测值 ， 而实际值在第二列给出 。
在这种情况下,计算该股票修正后的期望收益率,要素,预期变化率,实际变化率（,通货膨胀,5,4,行业生产,3,6,石油价格,2,0 。

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标题：套利|套利定价理论APT剖析( 四 )