从美国|李迅雷：分化时代到来，房地产进入下行周期，要多配置金融资产( 五 ) 周期|全球|李迅雷|配置|经济|美国|经济

产业的分化应该是好的分化，但它也会带来就业压力。传统产业就业人口更多，新兴产业高度的这种现代化，它属于资本密集型的，这种情况下我们新旧动能转换应该是可喜的，但也会对诸多方面带来一定的冲击。所以，从制造方面也反映出了传统产业估值水平走低，新兴产业的估值水平走高，反映出分化。总体看产业分化是好现象，但也带来不利影响，我们要高度重视。
最后一个分化是企业分化。强者恒强，优胜劣汰，疫情加速了头部企业和非头部企业的分化。头部企业里各个行业都在涌现，像房地产中耳熟能详的碧桂园、恒大、万科等；像家电行业的格力、海尔、美的；水泥行业的巨头海螺水泥；钢铁行业的巨头包武钢铁，包武集团；工程机械行业里面的徐工机械、三一重工、中联重科。这种分化目前显示出未来集中度将进一步提高。作为投资来讲，在存量经济上应该要把握住三点，强者恒强是一个大趋势，优胜劣汰是必然结果，此消彼涨是行业间的特征，反映出了新旧动能转换。
投资的逻辑因时而变——扩大金融资产配置比例
投资的逻辑要因时而变。过去的投资逻辑不可能一劳永逸。比如过去觉得房地产只涨不跌，就应该不断配置房地产，实际上房地产是一个周期性行业。为什么目前房价走势还是比较强的，总体像一二线城市房价非常坚挺，但房地产股的估值水平为什么这么低呢？买股票就是买未来，大家已经隐隐约约感到了房地产行业的冬天终有一天会来。同时，银行估值水平也非常便宜，为什么银行估值水平不能提高？国有银行利润要占到整个上市公司利润的接近一半，这么好的利润，这么高的占比为什么不能给合理估值呢？事实上也反映出了我们对未来的担忧，担忧未来银行业、整个金融业的盈利占比，会像美国一样，不可能有50%的或者接近50%这么高的占比，以后会减少，经济下行对银行自身的质量也会带来一定的影响。
总而言之投资逻辑要因时而变，不能墨守成规。我认为，大类资产配置，还是要多配置金融资产。因为目前房地产，配置的占比已经得到了60-70% ，在整个居民家庭资产结构中，房地产占比过高。美国房地产占比大概在30% ，所以我国的占比过高。但我们的金融资产，尤其是金融产品，除了银行储蓄之外的金融产品的占比并不高，这样的话未来这种更多的增量资金将流向权益类资产，公募基金、私募基金、信用债、贵金属像黄金等等，这方面恐怕还是一个大的趋势所在。
虽然现在房价依然比较坚挺，但要着眼的还是未来，更何况中国资本市场也在进行这种非常深入的改革，注册制应该是三十年来最大的变革。中国资本市场三十年有两大改革值得称道。一是股权分置改革， 2006年引发了一轮大行情；另一轮改革就是2018年以后开始推进的注册制试点。目前中国多层次资本市场已经建立起来了，结合机构投资者不断的进入，使得资本市场容量深度和广度都会得到提升。所以，参与资本市场，进入到资本市场的配置还是值得的。
当然做投资不要忘记估值。这两年，尤其2019、2020年，一年零九个月，整体来讲市场估值结构发生了变化，耳熟能详的有赛道问题，比如像医药生物板块、食品饮料、电子、计算机，这些行业估值水平大幅度提升，像银行、采掘业、交通运输、建筑装饰、房地产、公用事业、钢铁等传统领域或者周期性行业的估值水平在大幅度下降。这有它的合理性，因为反映出信息能够转化。同时，是不是有过热的现象？那些热门赛道的估值水平这么高合理吗？高成长才能给予高估值，如果不是高成长，只是处在热门赛道上，要获得一个高估值，短期行，长期未必。所以，未来股票供给还会大幅度增加，这样对现有的估值结构会带来影响。所以，我们还是要更加长远看这个问题。