从美国|李迅雷：分化时代到来，房地产进入下行周期，要多配置金融资产( 六 ) 周期|全球|李迅雷|配置|经济|美国|经济

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图3
2017年以来， A股已经发生了很大的变化。过去炒小盘绩差股的就很难了，小盘绩差股从2017年开始，估值水平开始往下移（图3）.红色的线就代表绩差股的组合，灰色的是所有A股的净值变化。我想这是一个信号，表明机构投资者在市场的主导力量发挥出来了。随着增加了股票的壳资源，越来越不值钱，现在已经有4000多家上市公司，在今年A股IPO融资额排名全球第一，这又会给A股上带来结构的变化，我们对此要予以重视。

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图4
目前A股市场还是一个散户主导的市场，机构的话语权在减少。但看图4会发现，今年以来A+H股， A股溢价明显上升，这种溢价率的上升已经带来了阶段性新高。这表明什么呢？虽然沪港通、深港通理论上讲互联互通，国内投资者可以买比A股更加便宜的H股，应该的结果是导致H和A股之间的价差要缩小。但事实上恰好相反，在还没有开通陆港通之前的A股市场，有30%的股票比H股要便宜，但开通了以后股价反而贵了，所有的A股对于H股都溢价了。这是一个非理性的行为，将来这种价差必然缩小。相信市场最终会回归理性，最终会实现均值回归。这既是一个不合理的现象，同时也是一个机会所在。今后的股票供给还会大量增加，而且会有大量的股票退市。
美国的股市为什么走了11年牛市，就是因为它这些年来持续不断大量退市。美国的纳斯达克估值创历史新高，但从1980年到现在为止它有12000多家上市公司退市，现在剩余3000家左右。在这3000家左右中，真正上涨多的也就10% ， 300家左右。我们前面讲到为什么叫做优胜劣汰是存量经济的显著特征，存量经济更多是分化和结构的变化，就在这个过程中会产生优胜劣汰。
目前， A股市场已经反映出，随着供给的增加，流动性在下降，核心资产估值水平在提升，大市值股票的交易越来越活跃，中小市值股票交易越来越不活跃。统计显示，按照流通市值排序后50%的公司的合计市值从2017年接近20%回落到目前的只有10% ，交易额占比过去30%回到目前不到15% 。相反，流通市值排名前20%的公司，市值占比达到75% ，交易量占比目前也超过60% 。
所以我的观点是，股权资产投资的时候，一定是要投资核心资产，一定要更加偏重于大市值的，一定要偏向于非周期类的。因为中国经济扩张过程中，周期类的股票在减少，结构性的机会更加显著，中国经济也是以消费来主导，既然是消费主导，那么消费类的股票，大消费的股票应该机会更多。巴菲特买的大部分是大消费的股票。
另外，千万不要听故事。故事里面高成长的企业比比皆是，每年保持50%的增长，这种故事有很多。但实际上从过去的历史来看，连续五年能够保持20%的增长的上市公司屈指可数，百里挑一。 120家公司里面能够保持20%的增长，连续五年只有1.2% 。所以，资产配置要寻找更加确定性的资产，而不是讲故事的那种企业。
所以，抓大放小，龙头溢价。从二季度数据来看，创业板前20%的股票贡献了创业板指数70%的涨幅，而纳斯达克前20只股票贡献了75%的指数涨幅，就是属于英雄引领的时代，我们要投资那些英雄的企业，那些大市值的企业，美国的股市也是如此， 1990年的时候大市值的股票市值占比只有10% ，而目前达到了70% 。
新兴行业要看科技含量。在互联互通时代，中美公募基金都偏爱科技成长行业，这是合理的。关键要看科技含量到底怎么样，不要搞出一些弄虚作假的公司出来。大市值股票有更大的优势，从实证数据上发现，二季度我国大市值公司盈利增长远超过市场平均水平，存量经济就是强者恒强，此消彼涨，优胜劣汰。我们把这三个特征记住的话，在做资产配置的时候，就要切接这三个特征能够以此为依据来选出核心资产，中国的大企业主要还是以银行为主，以金融行业为主，以房地产为主。而美国的大市值公司都是以互联网企业、科技类企业为主，像Facebook、苹果、亚马逊、奈飞、google ，中国科技类大市值股票的占比比较低，这是未来经过经济转型值得期盼，也是我们去寻找和希望哪些企业能够做强做大。