净利润|4日机构强推买入 6股极度低估( 四 ) 毛利率|物联网|营收|a股

实际控制人大额认购显信心，加码养殖产能扩张8 月 20 日，公司发布《2020 年度非公开发行 A 股股票预案(修订稿)》。公司拟非公开发行股票数量不超过 5.70 亿股，募集资金不超过 75 亿元，募集资金将用于生猪养殖业务和补充流动资金，非公开发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资，其实际控制人均为林印孙先生。 10 月 26 日，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过。此次公司实际控制人高额认购，体现了公司及管理层对未来长期持续发展的信心以及加码生猪养殖的力度。
投资建议：
我们预计 2020-2021 年正邦科技（002157）营业收入分别为 457.15 亿元和 547.24 亿元，同比增长 86.45%和 19.71%；归母净利润分别为 84.65 亿元和 90.75 亿元，同比增长 413.96%、7.21% ，对应 PE 为 5.2x 和 4.9x ，维持公司“买入”评级。
风险因素：
生猪价格大幅下跌；猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
森马服饰：原业务持续恢复存货和现金流改善 KIDILIZ出表利好后续弹性
公司公布 2020 三季报，前三季度实现营业收入 94.50 亿元，同比下降 28.74%；归母净利润 2.16 亿元，同比下降 83.48%；扣非归母净利润 1.25 亿元，同比下降 90.03% 。
Q3 单季实现营业收入 37.16 亿元，同比下降 26.30%；归母净利润 1.94 亿元，同比下降 66.79%；扣非归母净利润 1.79 亿元，同比下降 69.11% 。
Q3 原业务持续回暖，线上恢复更快
公司 Q2 营业收入 37.16 亿元，同比下降 26.30% ， KIDILIZ于 9 月份剥离出表，对收入增速带来一定影响，而境内原业务持续回暖。
公司原业务上半年共实现收入 48.96 亿元，同比下降 27.09% ，其中 Q1 降幅 30%+ ， Q2 环比有所改善。 Q3 预计原业务收入降幅在 10%-20% ，其中巴拉巴拉收入高单位数下降，森马收入双位数下降，继续改善。前三季度原业务收入降幅估计在 20%-25% ，其中巴拉巴拉双位数下降，森马下降超 30% 。
渠道上，原业务线上收入上半年同比略增 0.60% ， Q3 有所提速，预计单季增长中高个位数，其中巴拉巴拉 Q3 线上估计双位数增长，森马 Q3 线上估计同比接近持平。前三季度原业务线上收入估计中单位数增长。
原业务线下 Q2 起调整力度较大，关闭低效和非盈利店铺， H1 休闲服饰门店净关 504 家至 3262 家，童装门店净关 218 家至5572 家。受此影响，估计巴拉巴拉和森马 Q3 线下收入仍有双位数下降。
Q3 存货下降，单季现金流大幅提升
公司前三季度综合毛利率 41.88% ，同降 2.49pct；Q3 单季毛利率 39.76% ，同降 3.86pct 。一方面由于折扣力度同比加大，另一方面由于直营占比较高、毛利率较高的 KIDILIZ 出表。
前三季度期间费用率 33.36% ，同增 5.39pct；Q3 单季期间费用率 29.48% ，同增 4.56pct 。销售费用率前三季度同增 3.80pct ， Q3 单季同增 4.35pct ，原业务主因部分费用较为刚性的影响，下半年开始相关营销活动逐渐重启。管理费用率前三季度同增 1.22pct ， Q3 单季同降 1.12pct ， KIDILIZ 出表带来影响。
KIDILIZ 于 9 月份出表， 7-8 月亏损额仍体现在报表中。 KIDILIZ 上半年净亏损 3.48 亿元(为其全资持股母公司森开控股 20H1 净亏损) ， Q2 亏损预计在 2.0-2.5 亿元，取平均值 2.25 亿元，再假设 Q2 和 Q3 各月平均分布，以此估算得 7-8 月亏损约 1.5 亿元。照此估算剔除 KIDILIZ 亏损影响，原业务 Q3 归母净利润约 3.44 亿元，同降约 41% ，与我们估算的上半年原业务归母净利润跌幅相仿。
Q3 末公司存货 32.46 亿元，较年初减少 21.00% ，同比减少 38.64% ，剔除剥离 KIDILIZ 公司影响，同比下降近 30% ，降幅大于营收降幅，主要得益于公司积极推进全渠道去库存，灵活控制生产端，同时 Q3 末降温提前，加盟商提前提货冬装。疫情后公司提高加盟商退货率，加盟商整体提货亦谨慎，终端零售情况连续多月好于公司报表端收入，助加盟体系持续去库存顺利，全渠道库存压力较轻。