净利润|4日机构强推买入 6股极度低估( 五 ) 毛利率|物联网|营收|a股

经营活动现金流量净额前三季度为 19.98 亿元，同比转正， Q3 净流入 14.67 亿元，同比增长超十倍，主因销售和加盟商提货付款回暖，以及向供应商订货减少且大幅增加银行存兑汇票支付供应商货款的方式，增加疫情后在账资金，提高抗风险能力。
投资建议：KIDILIZ 出表后公司再次轻装上阵，原业务盈利能力得以体现， Q3 延续恢复节奏，加盟商连续多月提货谨慎，在市场回暖叠加降温提前背景下，秋冬装提货意愿显著提升， Q3 末合同负债较年初大幅提升74.69% ，整体冬季销售值得期待，有望推动零售流水与报表收入进一步一致化，反映至公司收入业绩显著回暖。
明年预计巴拉巴拉继续保持市场优势，收入业绩稳健增长；森马品牌则在产品、品类、渠道调整与数字化改革下，有望获得新拓店和增长机会。
我们看好在回归主业后的未来数年中长期弹性，考虑到公司预计全年业绩下降 40%-60% ，我们适当调高盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 7.62 亿元、15.60 亿元、19.01 亿元，对应 PE 为 30 倍、14 倍、12倍，看好触底反弹前景，维持“买入”评级。
风险因素：疫情影响消费时间超预期；库存消化不顺；冬季天气不及预期等
香飘飘：持续调整蓄力待发
香飘飘（603711）公布 2020 年三季报
公司前三季度实现营业收入 18.92 亿元(-20.5%) ，归母净利润4440 万元(-66.35%) ，其中 Q3 实现营业收入 9 亿元(-10.13%) ，归母净利润 1.08 亿元(-0.3%) 。
持续调整，冲泡、果汁茶双下滑
公司 20Q3 整体收入下滑 10% ，冲泡业务、即饮业务双双下滑，一方面受疫情影响，另一方面公司自身仍处于持续调整中。
分产品看：
1、冲泡业务 Q3 实现收入 7.4 亿元，同比下降 3.9% ，下滑原因有两方面：1)19Q2 为了实现产品升级换代控货清库存， Q3 新品上市销量较大，基数高；2)20Q2 淡季冲量，同比大幅增长，部分影响经销商 Q3 备货。
2、公司果汁茶 Q3 实现收入 1.1 亿元，同比下滑 39% ，受疫情影响，聚集性、接触性的消费活动仍受制约，学生在校出行受限，大量消费场景消失，线下推广活动难以进行，因此导致果汁茶销量持续下滑。同时公司也在不断推出果汁茶新口味产品，对渠道和销售团队进行调整。
3、液体奶茶(兰芳园+牛乳茶)Q3 实现收入 3663 万元，同比基本持平，由于液体奶茶定位高端，市场与渠道更加聚焦，故受疫情冲击较小，年初至今依旧实现小个位数增长。
分渠道和区域看：
1)分渠道看，除经销渠道外(同比-13%) ，其他渠道均有明显增长，电商增长 134%、出口增长 197%、直营增长 25.5% ，公司也在积极尝试多渠道发力。
2)分区域看，受疫情影响，国内各区域均出现了不同程度的下滑。报告期内公司对经销商队伍也进行了优化， Q3 公司大规模调整经销商队伍，经销商人数净减少 132 个至 1346 个，显示公司渠道调整的决心和力度。
经营情况平稳，政府补贴增厚利润。
1、公司上半年整体毛利率 42.10% ，同比微降 0.21pct ，主要是果汁茶销量下滑，开工率不足导致折旧增长，毛利率出现一定程度的下降；2、费用方面：销售费用率下降 0.43pct 至 21.39% ，主要系疫情下公司减少了线下推广活动费用支出；管理费用率同比微升 0.11pct 至 5.74% ，主要系职工薪酬以及股权激励摊销费用增加；财务费用率上升 0.54pct 至 0.31% 。
3、Q3 非经常损益大概同比增加 1317 万，主要系政府补助，增厚利润， Q3 净利率同比提升 1.19pct 至 12.02% 。
疫情打乱正常经营节奏，公司修改股权激励考核指标。
疫情打乱公司正常经营节奏，对冲泡、即饮业务均造成不小影响，虽然公司积极应对和调整，但对全年业绩冲击仍然较大，恐难完全股权激励解锁目标。为鼓舞团队士气、调动员工积极性，公司调整公司股权激励解锁考核指标， 2020 年考核指标有原来的“以 2017 年营业收入为基准， 2020 年营业收入增长率不低于 80%；以 2017年净利润为基准， 2020 年净利润增长率不低于 75%”调整为“以 2017 年营业收入为基准， 2020 年营业收入增长率不低于 40% ，取消利润考核指标” ， 2021 年考核指标有原来的“以 2017 年营业收入为基准， 2021 年营业收入增长率不低于 115%；以 2017 年净利润为基准， 2020 年净利润增长率不低于 115%”调整为“以 2017 年营业收入为基准， 2021 年营业收入增长率不低于 65% ，以 2017 年净利润为基准， 2021 年净利润增长率不低于 40%” 。