王庆|对话王庆：A股“价值投资”的新信号与新逻辑( 二 ) A股|汇率|基本面

在这样的背景下，部分为了缓解人民币汇率的升值压力，同时也是进一步推动金融和外汇体制的改革，所以国内监管也在放松一些限制，包括境内的企业和居民对外汇使用的限制以及资本的跨境流动。
当时中国抓住这个时机，推进了一些很重要的金融改革，比如说银行业的改革。
在2005-2006年之后，我们国有银行包括建行、中行，后续的工行、交行、农行等等这些大的银行陆续完成上市，而且是在A股、港股两地上市。这个期间，金融体系的最大进步就是银行业脱胎换骨的变化。
这种脱胎换骨的变化，应该说为资本市场、股票市场的繁荣起到了助推作用。
同时，股权分制改革的顺利推出，是触发2005年下半年股市大涨的最重要原因。
2005年以前相当一段时间，中国的股票市场表现低迷。其中一个很重要的原因就是当时仍然存在着流通股和法人股这样巨大价差的安排。这样的背景下，无论是国内市场参与者还是国际市场，都对中国资本市场的改革有很强的期待，期待最主要聚焦在解决限售股的问题，也就是后来我们在2005年推出来的股权分置改革。
当时全球投资者对中国经济的前景非常看好，但外资能够直接参与A股市场比较有限，只能通过QFII的方式，而QFII的额度又比较有限，所以更多的境外资金参与中国的上市公司是通过港股的方式， 2005年A股的牛市也带动了港股的上涨。
我是2005年9月份离开IMF回到了香港，碰上了中国A股开启的一段波澜壮阔的牛市。
随着QFII的额度在进一步增加，外资参与中国股票市场的量也在增加。但是真正让外资能够更大范围、更大规模地参与是2014年11月份沪港通的开通。
另外一个里程碑式的事件，是2018年A股加入全球的MSCI指数，这就使中国的资本市场跟全球资本市场的互联互通程度完全提到了一个新的高度，也使全球的资金能够系统的、规模性的、长期的参与 A股市场。
《21世纪》：当时的海外机构多是什么投资策略，何时开始注重中国的长期投资机会？
王庆：其实海外资金一开始就很重视中国的长期投资机会，问题是重视归重视，能够参与的程度是非常有限的。所以当时外资对中国经济的这种前景的乐观判断和重视，更多的是通过直接投资的方式来实现的，而通过参与资本市场这种方式空间是有限的。
还有一些国际战略资金，通过参与中国的银行业改制，来间接的参与中国的金融市场。
但是那些通过QFII参与中国股票市场的资金，应该说都是看好中国资本市场的长期发展的。因为从QFII投资者的构成上来看，基本上是两类，一类是真正意义上的长期投资者，包括国外的这些主权基金、养老金等等，他们进入到中国要进行长期投资的布局。
另外一类QFII是通过这些国际大投资银行获得的，而投资银行获得这些额度是给他们的一些机构投资者客户，作为通道来进入中国的股票市场。
通过通道进入的这部分资金，有一部分是中短期的投机资金。比如摩根士丹利，在中国拿到了QFII的额度，虽然不多，但额度的一部分就给到了他的一些对冲基金客户。这部分资金严格上来讲，更多的是看重一些阶段性的机会。
但是，多数的外部资金通过QFII的方式进入中国，是看中了中国的长期投资机会。比如说各国的主权基金，包括中东、欧洲的一些主权基金，比如说很著名的挪威央行主权基金，最早有QFII的时候就参与进来，一直到现在。还有比如说很有名的新加坡政府投资公司，很早就进入了中国的股票市场，而且他们的参与都是长期的布局。
包括还有一些长期的养老金，比如说加拿大养老金，也是非常著名的投资机构，但是苦于不能充分施展布局，一个重要原因就是中国能够提供的额度相对他们可以动用的资金来讲还是非常小的一部分。