王庆|对话王庆：A股“价值投资”的新信号与新逻辑( 三 ) A股|汇率|基本面

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A股“价值投资”的新信号与新逻辑
《21世纪》：作为最早一批谈价投的人，如何看待“国内的价投”发展？
王庆：回头看中国资本市场的发展，尤其中国股票市场的发展，有一些明显的阶段性特点，这个阶段性特点导致不同类型的投资人有不同的表现。
第一个阶段，股票市场诞生初期， 91年到95年这个阶段。当时大家参与股票市场投资，就是把股票当做一个符号，做投资也就是看看技术图形。
第二个阶段， 1996年到2001年，是微观基本面投资。在那个时候，价值投资这个概念开始被中国的投资者了解，一小部分投资人开始接受，更少部分人开始建设投研体系。所谓微观基本面，就是那时候大家开始把股票和企业联系在一起，开始研究企业的财务数据，进而基于对企业财务数据的判断，做股票市场投资。
第三阶段， 2002年-2011年，中国宏观基本面投资阶段。很重要的一个变化是中国加入了 WTO ，中国宏观经济出现了一个很大的景气周期，在这期间，人民币汇率的升值，中国加入WTO有产业升级等等，中国的宏观经济出现了非常大的变化。同时，宏观层面的因素对股票市场的影响越来越明显。换句话说，在这个阶段，投资者发现不了解宏观经济，就做不好股票市场投资。对自上而下的分析，开始被人们用于对股票市场的投资。
第四阶段， 2012年-2015年，一二级市场套利阶段。在这个阶段中一些投资者发现，做微观基本面投资研究和宏观基本面研究，对于股票市场投资都没什么帮助了，这个期间影响市场最主要的因素是一级、二级市场套利。由于以前的股票发行是核准制，核准制造成了上市公司上市要排队审批，所以上市公司是稀缺资源，结果就造成了上市公司和非上市公司之间的这种估值差异巨大，存在着巨大的一级和二级市场的套利空间，这也成为这个阶段驱动股票上涨的主要因素。比如说通过并购、增发、资产注入等方式，获得外延式的成长，而这些本质上是一二级市场套利。
第五阶段， 2016年至今，真正的价投阶段。随着2015年股票市场泡沫的破裂， 2016年开始，中国股票市场进入一个新的阶段，我们称之为立体化的、真正的价值投资阶段。其中一个很重要的推动力量，我想可能跟开通陆股通有关，陆股通开通之后，境外资金就可以成规模的、系统性地参与A股市场。而境外资金尤其是境外长期投资者，他们带来的长期投资、价值投资的理念，在成为很重要的影响。
《21世纪》：当下市场上也出现了一些与传统价值投资理念不同的现象。
王庆：价值投资，有广义价值投资和狭义价值投资的区别。
广义的价值投资，就是做投资要做所谓的基本面分析，而不能是炒消息、炒概念。任何投资决策得有章法、有框架，通过基本分析做决策。一部分投资者把这种投资的方法，笼统归结为价值投资。
狭义定义应该说就是源于格雷厄姆、巴菲特以及芒格。他们理解的价值投资，第一，买股票就是买上市公司本身。第二，持有上市公司，获取收益主要是靠上市公司的内在价值实现。第三，在买股票的时候一定要注重安全边际，估值水平要跟它的内在价值合理匹配。
今年市场上的很多抱团行为看起来并不十分价投，我理解他们是广义价投。
尽管投资行为上有一些抱团取暖，甚至有一些炒作和短期行为。但是他们用了一些基本面分析甚至价值投资的方法和理念去支持，比以前只是炒消息、炒概念已经有了好的变化。
比如，从去年下半年到今年以来的行情，有一个挺有意思的特点。尽管市场都有很好的表现，但跟2015年比有很明显的不同。 2015年市场涨，有些股票很贵，但是它是没有基本面支撑的， 2015年应该说大家做投资是不看基本面的，现在做投资是看基本面的，只是不怎么看估值。