王庆|对话王庆：A股“价值投资”的新信号与新逻辑( 四 ) A股|汇率|基本面

从这个意义上来讲，严格意义上的正统价值投资者，在现在环境下，多多少少也是有点不适应的。
实际上，这种低估值或者说正统意义上的价值投资策略，在美国市场上也跑输了成长策略。这个现象在美国从2008年之后到现在已经将近10年了，价值投资策略是跑输成长策略的。
在我们中国从2019年下半年到现在，也是挺明显的规律。
《21世纪》：为什么？
王庆：一个原因，就是在我们现在全球经济低迷的环境下，成长本身变得相对稀缺，由于稀缺，投资者愿意给一些有比较好的、成长趋势确定的公司更高的溢价。
另外一个原因，跟利率环境有关。
在全球低利率甚至负利率的背景下，资金或钱已经没有时间价值了，意味着我们今天的10万块钱和10年之后的10万块钱是等价的。这种特点就有利于成长股，因为成长股代表企业未来的现金流比现在现金流量要大很多。
这两个因素共同作用使得成长股表现出很强的溢价，明显跑赢价值策略。
但是我们认为，在中国市场不一定会一直这样。因为中国的利率水平不会像发达国家利率水平那么低，中国的经济增长也不会像成熟经济体增长水平这么低迷，中国产业结构的变化、消费结构的变化也会非常丰富多彩，所以增长的稀缺性可能也不是那么明显。综合来讲，这种价值投资策略和成长策略，在中国的有效性要比其他国家的有效性要强，所以我们在投资中要注意关注价值策略和成长策略风格的变化和可能的切换。
机构投资人新局
《21世纪》：注册制的推进对A股市场价格表现将产生什么变化？
王庆：注册制的全面推开，首先在科创板试点，然后是创业板，现在逐渐要向全市场推开，这是中国资本市场发生的重要变革。
以前是核准制，核准制由于标准比较严格，被核准的上市公司应该说质量总体比较好，至少基本的财务数据都比较好。我们现在的注册制，事前审批的条件减少了，事后的信息披露和监管变多了，有可能会带来上市公司质量的变化。
但注册制最重要的一点是以前在核准制下，由于这种审批用一些硬性的、前置的标准，使真正成为上市公司的企业，实际上已经进入到了一个发展相对成熟的阶段了。
这意味着后来的成长空间相对来讲不是那么大，这就是为什么在核准之下，我们股票市场表现不像其他市场那么靓丽。
而注册制下将会有大量的、在成长阶段的、初期阶段的企业上市，它成为上市公司之后，仍然处在一个高速成长阶段，在这个过程中，我们股票市场可能会涌现出一大批优秀的、好的股票，但另外一种可能就是，由于注册制的上市标准的放松，市场会出现良莠不齐的现象，也就是分化。
《21世纪》：机构投资者的增多是否会增加一些投资难度？
王庆：理论上来讲，当我们市场越来越多的投资者变得成熟和专业，市场的定价效率自然就会提升，那么去战胜市场、战胜同行的难度也就会增加。
中国股票市场，经历的是从一个非常低效率的市场逐渐走向成熟的过程，在这个过程中，随着越来越多成熟的机构投资者的参与，市场定价效率会提升。市场还是在初期阶段，对于我们这样一直坚持基本面价值投资风格的机构来说，是乐见其成的。
从市场整体上来讲，我们这类坚持基本面研究、长期投资价值投资理念的投资者是极少数的，实际上是有些孤独、甚至需要一些定力的。在不成熟投资者比较多的市场，市场出现的许多波动可能跟基本面关系不大，价投机构可能要忍受相当长的市场低效带来的压力。
而随着市场逐渐走向有效的时候，市场偏离基本面的程度和时间可能会缩短，反而会减少我们的压力。所以今年以来，很多个人投资者从股民转向基民，我觉得这是一个积极的变化。