王庆|对话王庆：A股“价值投资”的新信号与新逻辑( 五 ) A股|汇率|基本面

养老金保险金是真正的长期资金，但是我们现在无论是保险资金、还是企业年金，规模仍然有限，什么时候能够让保险资金以及企业年金能更大规模的参与 A股市场的话，或者我们能够在养老计划上推出像美国的401k这种长期的制度安排，那么A股会有一个长期稳定的资金流入，这将会根本上改变我们A股市场投资者的投资期限，带来更有意义的变化。
目前为了应对A股不太“价投”的特点，一方面，要做深度的基本面研究，从价值投资风格理念出发，做深度基本面研究；另一方面，也要注意到市场的这种投资者行为的特点。
《21世纪》：以前爆款基金频出，市场认为是见顶了；而今年爆款基金不断，市场却认为是长牛的开始？
王庆：以前的确有这个现象，当出现比较明显的火爆基金的时候，市场有可能见顶。但是今年我觉得有不一样的地方。
一方面，今年以来市场出现的特点是分化，而且是极致的分化。而爆款基金也是追逐那些在分化过程中，表现非常亮眼、业绩很好、偏某一行业、某一板块的特点，并不必然反映市场整体的过度乐观，只能说是对某些行业、某些风格的基金管理人的追逐。所以它不一定像以前一样意味着整体市场的见顶，但不排除它有可能意味着特殊风格、特殊板块基金相对表现的见顶。
另一方面，我们也在密切关注这个问题，即中国的资本市场是否在发生一个更深刻的变化。以前中国资本市场容易出现“牛短熊长”、大幅的波动，现在看来，我们这个市场是不是有可能在摆脱“牛短熊长”的魔咒。
这种摆脱背后的一个可能的因素，就是深刻的制度变化，也就是注册制，注册制会从根本上改变我们股票市场的生态和供求关系，有可能标志着中国股票市场逐渐走入新的常态。
以前“牛短熊长”的一个核心因素是市场供求关系不匹配，上市公司的质量参差不齐，表现为市场整体的定价效率低下。一方面，有大量的资金在追逐，寻找投资机会；另一方面，从上市公司整体的供应和结构上来讲，却不尽如人意。但是在注册制的环境下，会有公司源源不断地进入市场，供应大量增加，跟潜在的需求是匹配的。另外在这个过程中，市场会逐渐甄别出优质的公司，而一些优质的公司进入市场的时点相对它的成长周期来说又是偏早期的，本身就有很好的成长性，有基本面的可持续性，也能够容纳更多的资金，这显然比以前更具备长牛的条件。
在需求方面，资金也在不断增多。
除了宏观政策决定的宽松货币政策条件以外，另外一个重要的变化是我们在资管新规下打破刚性兑付，高收益的理财产品供应越来越少，同时房地产政策又有“房住不炒”压制，这两方面的共同作用就出现了所谓的“砖头”变股票、理财变股票的过程，资金本身的潜在规模是相当大的。
《21世纪》：怎么预判明年的宏观经济？
王庆：经济反弹已经开始了，实际上反弹应该说在二季度就已经出现了，三季度进一步确立，我相信四季度以及明年这个趋势还会持续，尤其是明年上半年有望出现两位数的经济增长。
这里面既有技术原因，也就是疫情的冲击导致我们今年的基数比较低，所以明年上半年的数字比较好看。
另外一方面中国经济在之前有个去杠杆、紧信用的过程，经历了16年下半年到19年上半年连续三年的下行，信用周期下行带动了经济周期下行，这个过程在2019年下半年就已经出现了拐点，却由于疫情冲击而受阻。但是随着疫情的最早管控和最快的复产复工，中国经济迅速修复。在两个因素共同作用下，未来中国经济会进入一个新的景气周期。
所以我认为从经济基本面上来讲，整个中国经济正在出现一个明显的V型修复。