。而更重要的是，对中国经济而言，债务驱动经济增长的模式非常明显，流动性无论是对实体，还是金融机构，都是赖以生存的命脉，而政策的调控周期会对流动性产生巨大的影响。过去两年，在经济复苏的背景下，政策主导的去杠杆周期开启，

实体与金融面临的流动性环境出现巨大分化，并对金融市场的运行产生了举足轻重的影响

。

如果用经济复苏（过热）和狭义流动性收紧来总结去年的宏观与金融环境，那今年基本上是反的，但更重要的是，

今年代表金融机构和实体经济之间联系的广义信用出现了显著的紧缩

。而在去年，广义信用整体上是扩张的，即使债券市场融资功能大幅萎缩，金融机构和实体之间仍然有比较通畅的信用创造过程，这在很大程度上决定了权益、信用债的表现要远远超过利率债。

图1：当前经济周期的定位

 

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