但实体部门的融资需求，无论是债务滚动还是项目融资，其都具有刚性，今年以来，金融机构的信用创造被严厉的监管切断，使得实体的融资供求极度不平衡，融资成本飙升，

信用债市场上缺乏融资和现金流创造能力的融资主体成为风险规避的重点对象

，金融机构对信用事件几乎是风声鹤唳。但总的来看，

信用债风险的急剧上升更多是来自外部现金流断裂和金融机构的主动规避，而不是内生性的经营下滑。

图2：上市公司收入盈利好转，经营性净现金流表现背离

 

对金融机构而言，过去几年影子银行的膨胀可以看成是金融机构之间的信用创造，而且这也属于期限错配，即负债的久期要远低于资产，这意味着如果资产没有大量到期，金融机构对负债的刚性需求就不会很快下降，而金融监管使得金融体系的负债的供给能力显著下滑，因而加剧了负债的供求矛盾，

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