内生性回升

，而上半年是外生性原因。

同时也需要看到的是，融资需求的下降将对实体经济的流动性带来被动改善，经济基本面对大类资产的影响将更为顺畅，而在微观上，具有稳定增长潜力和信用资质真正优秀的企业将迎来极好的投资机会，这对权益和信用债市场的投资者来说都是福音。

图6：增量订单领先存量项目约3个季度

图7：下半年PPI同比预测

因此，如果实体流动性危机能够解除，流动性分层主导资产价格表现的逻辑可能阶段性减弱，而基本面的影响将进一步增强，这必然对大类资产的运行机制产生巨大的影响。对金融机构而言，未来仍然充满挑战和机会，而

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