图4： 交易盘较配置盘更活跃

 

除此之外，

资管新规也很可能是推动利率债行情深入的重要推手

。资管新规公布以后，银行理财在资管端，尤其是非标的配置出现了显著的收缩，这表现在社融数据中的非标资产的快速收缩，而且这种情况可能还会持续。但从微观调研的情况来看，银行理财负债端收缩的速度可能要更慢，而这改善了债券市场的供求关系，尤其是

这部分资金更多的配置在利率、高等级债和同业存单上

。

这样来看，上半年金融资产的表现，更多是广义流动性与狭义流动性的持续分层导致的资产估值水平的分化，而且这种分化在金融机构的行为推动下越来越极致。但进一步推演，可以预见的是，如果信用收缩的逻辑再持续一段时间，在国内“嫌贫爱富”的信用环境下，信用系统中的脆弱点很可能爆发风险，

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